20180711-华创证券-景旺电子-603228.SH-深度研究报告_柔性自动化_标杆引领大陆PCB产业升级__多品类龙头_稳健扩张锚定百亿+成长空间_22页_2mb

景旺电子（603228）深度研究报告总结

核心内容概述

景旺电子作为内资线路板龙头企业，凭借“柔性自动化”技术实现高效产能扩张，推动多品类布局，包括RPCB、FPC、MPCB等，目标实现100亿+产值。公司盈利能力强，毛利率与ROE均居行业前列，资产负债率和质押率处于较低水平，财务稳健。随着产能释放和毛利率提升，公司业绩具备显著弹性，长期成长空间广阔。

主要观点

• 多品类布局：公司覆盖RPCB、FPC、MPCB等多品类线路板产品，2017年营收达41.92亿元，归母净利润6.6亿元，毛利率和ROE表现优异。
• 柔性自动化生产：江西一期项目是业内领先的智能升级试点，二期项目进一步提升自动化水平，实现高效节能、智能检测、智慧物流等优势。
• FPC与HDI增长潜力：FPC作为增速最快的PCB细分领域，受益于消费电子轻薄化趋势，同时大陆FPC市场份额稳步提升，有望承接海外优质订单。
• 行业替代趋势：随着大陆PCB产业的崛起，日台厂商市场份额和竞争力逐渐减弱，内资企业正加速替代，推动行业集中度提升。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收分别达到52.65亿、67.95亿、89.18亿，归母净利润分别为8.42亿、11.38亿、15.16亿，对应PE估值逐步下降，但成长性显著。

关键信息

产品与产能

• 主要产品：双面及多层刚性电路板（RPCB）、柔性电路板（FPC）、金属基电路板（MPCB）。
• 产能布局：
  • 江西一期：年产能138万平方米，2017年已实现高效生产。
  • 江西二期：年产能240万平方米，2018年首条产线已满产，预计2020年全部达产。
  • 珠海项目：分三期建设，预计年产值达70亿+，目标实现百亿产值。

财务指标

产能与技术优势

• 江西二期：通过智能化设备缩短生产周期，提升良率，降低人工成本，人均产量达3000平米/年。
• 珠海新厂：聚焦FPC与HDI创新应用，推动多品类有序扩张，预计年产值达70亿+，助力公司突破百亿产值目标。
• 研发投入：公司研发投入CAGR达25.58%，推动技术升级与产品创新。

行业趋势与替代周期

• 大陆替代：PCB产业从欧美转移至日台，现正加速向大陆转移，2017年大陆PCB产值占全球近半。
• FPC增长：FPC作为PCB增速最快领域，占全球PCB产值比例逐步上升，2017年达20.53%，预计未来进一步增长。
• 环保与产能出清：环保政策趋严，低效产能加速退出，推动行业集中度提升，内资厂商优势凸显。

风险提示

• PCB行业景气度不及预期。
• 公司产能扩张进度不及预期。

投资评级与目标价

• 投资评级：强推（维持）。
• 目标价：72.23元。
• 当前价：52.85元。

结论

景旺电子凭借“柔性自动化”技术优势和多品类布局，有望在PCB行业持续替代周期中占据领先地位，实现百亿产值目标。公司财务稳健，盈利能力强，未来成长空间广阔。