20250801-华源证券-科拓生物-300858.SZ-国内益生菌龙头崛起_品类渗透_国产替代双机遇_3页_326kb

科拓生物投资分析报告总结

本报告对科拓生物（股票代码：300858.SZ）进行首次投资评级，给出“买入”建议。

核心观点

公司已完成业务结构调整，成为国内益生菌行业龙头。益生菌行业的高景气度有望带来业绩拐点，并且公司将受益于品类渗透和国产生替双方面的机遇。

业务转型与发展

过去主要依靠复配食品添加剂，但该领域下游需求下滑，业绩承压。经过战略调整，公司构建了以食用益生菌为主、动植物微生态制剂及复配食品添加剂为辅的业务布局。更重要的是，公司打破了高端菌种长期被欧美企业垄断的局面，业务覆盖范围日益扩大，已成功打入食品饮料、保健品等高增长领域，成为国内益生菌行业的领军企业。

市场前景与国产替代

中国益生菌市场潜力巨大。2024年市场规模约138亿元，且保持双位数增长速度。由于人均消费额远低于欧美国家，结合老龄化等有利因素，未来拥有广阔的成长空间。目前，虽然我国益生菌产业起步较晚，国内市场被杜邦、科汉森等海外品牌主导，份额超八成。但科拓生物凭借产品研发实力和对性价比、B端服务的关注，特别是主打更符合国人体质的产品特色，在未来有望逐步替代进口品牌。

特殊亮点：减肥与医药拓展

公司益生菌产品已证实具有减肥功效，这为开拓医药应用场景打开了可能。此外，公司明星菌株 - 干酪乳酪杆菌Zhang近期成功获得美国FDA GRAS认证，营养健康领域的应用市场前景更加广阔。同时，公司全资子公司美诺华正在将益生菌作为载体开发口服多肽递送系统，临床表现出良好潜力，体现了创新药的发展方向，有望进一步拓展海外市场。

增长路径与财务预测

公司增长动能强劲，食用益生菌业务在B2C双轮驱动下有望持续发力。在B2B领域，公司将利用科汉森退出俄罗斯市场的契机寻找机会，在国内 dairy 产业中带来仿效效应。在B2C端，计划通过合作或并购等方式积极培育大单品。公司也在积极推进益生菌类保健食品批文，未来有望进入药店、医院等渠道。
基于合理假设，分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.28亿、1.68亿、2.1亿元，同比增长率分别为36%、31%、24%，并给予此期间的PE分别为34.9倍、26.6倍、21.4倍评估。相较于可比公司蔚蓝生物、嘉必优，未来增长率和估值空间具有一定优势。

风险提示

报告也指出，若益生菌市场渗透遭到延迟、行业竞争格局恶化或明星菌株研发结果不及预期，则上述投资评级和预测可能受到挑战。

结论：科拓生物凭借清晰的战略转型布局、国内领先的益生菌技术和强大的产品力，有望抓住消费升级、医药应用延伸、国产替代和海外FDA突破等多重机遇，在中国益生菌行业实现持续快速成长。华源证券对其首次给予“买入”评级，反映了对该公司未来发展前景的信心。