科拓生物-300858.SZ-国产替代进行时，益生菌第一股加速转型-20240423-东吴证券-29页_1mb

科拓生物深度分析：国产替代进程中的益生菌龙头

公司战略转型与业务发展

• 2003年成立，主营复配食品添加剂业务，2015-2016年通过并购切入益生菌赛道。
• 2023年上半年，食用益生菌收入占总收入62%，成为战略重心，复配业务承压。
• 战略转型加速：引入个人战投林伟，实施新一轮股权激励，考核目标更高、时间更长。

益生菌市场前景与国产替代机遇

• 全球益生菌市场规模快速增长，终端需求以乳制品和膳食补充剂为主。
• 国内益生菌市场达千亿级别，但上游受外资主导，2021年外资合计市占率85%，国产替代空间广阔。
• 膳食补充剂市场增速显著（CAGR约18%），对比海外市场潜力大，消费者认知逐步加强。

公司核心竞争力

• 研发实力：首席科学家张和平领导本土化菌株研发，拥有干酪乳杆菌Zhang等核心菌株，60余项临床试验支撑科研实力。
• 产品与定价优势：定价为外资八折，性价比突出。
• 客户布局：核心客户蒙牛、光明等乳企持续深化合作，同时拓展云南白药、Wonderlab等新客户。
• ODM业务增长：ODM业务占比快速提升，异军突起，成长潜力强。

其他业务与风险

• 复配业务：受下游需求疲软影响承压，未来有望触底企稳。
• 动植物微生态制剂：受养殖周期影响短期承压，长期将受益于禁抗政策替代需求。
• 风险：客户集中度高，原材料价格波动，新竞争者加剧行业竞争。

盈利预测与投资评级

• 2023-2025年收入预测为34/51/66亿元，同比增长率分别为-82%/+51%/+28%。
• 归母净利润预测为9.0/13.1/17.6亿元，同比增长率分别为-17%/+43%/+34%。
• PE估值分别为42x/30x/22x，上调至“买入”评级，目标市值45亿元。

潜在趋势：随着国产菌株研发投入和消费者认知加深，公司在益生菌领域的领先地位将持续强化，公司市值空间有望进一步拓展。