20220427-天风证券-科拓生物-300858.SZ-益生菌业务保持高增态势_研发壁垒高筑领跑行业_3页_731kb

科拓生物（300858）总结

核心内容概述

科拓生物在2021年及2022年第一季度发布了其财务报告，整体表现稳健，益生菌业务成为增长的主要驱动力。公司通过拓展下游应用领域、加大研发投入、优化费用结构等方式，持续增强其在益生菌行业的领先地位，并对未来的盈利能力保持乐观预期。

主要观点

• 益生菌业务高增长：2021年益生菌业务实现营收0.75亿元，同比增长128.63%，成为公司营收增长的核心来源。公司预计未来2-3年内，益生菌业务将超过复配食品添加剂业务，成为收入占比最大、盈利能力最强的板块。
• 应用领域多元化：益生菌产品已广泛应用于乳制品、奶粉、功能食品、美容日化等领域，公司正在积极拓展牙膏、常温酸奶、气泡乳酸菌饮料等新消费场景。
• C端品牌运作：2021年11月，公司正式接手C端品牌运作，推动食用益生菌业务向消费端延伸，带来新的增长点。
• 毛利率与净利率提升：2021年公司毛利率达50.31%，净利率达30.04%，均实现同比提升。2022Q1毛利率进一步提升至51.47%，净利率达27.24%。
• 研发壁垒高筑：公司凭借强大的研发能力，在益生菌领域形成显著的竞争优势，成为国内企业替代进口原料的首选供应商。
• 盈利预测：公司预计2022-2023年营收分别为4.53亿元和5.7亿元，同比增速分别为24.13%和26.02%；净利润分别为1.39亿元和1.78亿元，同比增速分别为27.19%和28.10%；EPS分别为0.94元和1.20元，维持“买入”评级。
• 估值持续优化：随着业务增长和盈利能力提升，公司市盈率、市净率和市销率等估值指标逐步下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，显示出市场对公司未来发展的认可。

关键信息

营收与利润表现

• 2021年：公司实现营收3.65亿元，同比增长7.51%；归母净利润1.10亿元，同比增长13.42%。
• 2022Q1：公司实现营收0.86亿元，同比增长6.63%；归母净利润0.23亿元，同比增长8.75%。
• 预测数据：
  • 2022E：营收4.53亿元，净利润1.39亿元
  • 2023E：营收5.7亿元，净利润1.78亿元
  • 2024E：营收7.26亿元，净利润2.31亿元

财务指标

• 毛利率：2021年为50.31%，2022Q1为51.47%，持续提升。
• 净利率：2021年为30.04%，2022Q1为27.24%，盈利能力稳步增强。
• 费用结构：2021年销售费用率6.86%，管理费用率10.49%，研发费用率7.45%，费用投放力度加大。
• 资产负债率：2021年为7.05%，2022E为9.14%，公司保持较低负债水平。
• 市盈率（P/E）：2021年为30.32，2022E为23.84，2023E为18.61，2024E为14.35，持续走低。
• 市净率（P/B）：2021年为3.43，2022E为3.11，2023E为2.82，2024E为2.45，估值逐步优化。
• 市销率（P/S）：2021年为9.11，2022E为7.34，2023E为5.82，2024E为4.58，持续改善。
• EV/EBITDA：2021年为29.85，2022E为15.90，2023E为12.44，2024E为9.05，估值持续下降。

业务结构

• 复配食品添加剂：2021年营收2.39亿元，同比下降11.82%。
• 食用益生菌：2021年营收0.75亿元，同比增长128.63%，是增长最快的板块。
• 微生态制剂：2021年营收0.45亿元，同比增长25.74%，但增速受行业影响有所放缓。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 客户集中度高：客户集中度较高，存在依赖风险。
• 技术配方数据泄密：公司核心技术存在泄密风险，可能影响竞争优势。

未来发展展望

公司预计未来2-3年内，益生菌业务将成为收入占比最大、盈利能力最强的板块。随着浙江金华工厂满产，以及C端品牌运作的持续推进，公司有望在益生菌市场中进一步巩固其领先地位。此外，公司持续加大研发投入，提升产品竞争力，同时优化费用结构，推动长期盈利能力提升。