深度报告-20240423-东吴证券-科拓生物-300858.SZ-国产替代进行时_益生菌第一股加速转型_29页_2mb

科拓生物（300858）国产替代进行时，益生菌第一股加速转型总结

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1. 股价与市场表现

• 股价走势：2024年4月23日收盘价14.69元，区间2023年底至2024年4月，股价波动较大，市净率2.26倍，流通A股市值约28.148亿元。
• 相关研究指出公司2023年半年度业绩低于预期，但2023年三季度显示公司受益于益生菌业务增长。
• 预计2023-2025年公司营业收入分别为34亿、51亿、66亿元，同比增长-82%、51%、28%；净利润分别为0.9亿、13.1亿、17.6亿元，同比增长-17%、43%、34%。

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2. 公司战略转型

• 公司于2003年成立，原主营业务为复配食品添加剂，2015年起通过并购切入益生菌赛道，2023年H1食用益生菌收入占比达62%，成为业务重心。
• 引入战投林伟担任公司董事，加强产业资源赋能。
• 2024年2月推出新一轮股权激励计划，目标考核更为保守，彰显长期发展信心。

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3. 益生菌行业分析

• 市场规模快速扩张：2022年我国益生菌终端市场达1094亿元，预计2026年上游市场规模将达181亿元，复合年增长率13%。
• 主要下游：乳制品和膳食补充剂占比分别为68%和19%，膳食补充剂增速更高。
• 国产替代空间大：外资企业杜邦、科汉森市占率达50%和35%，内资合计仅15%，科拓位于内资前列，有望受益于国产替代趋势。
• 上游壁垒高：菌株研发、存储工艺难度大，科拓拥有强大科研团队和自主专利菌株，定价更具性价比。

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4. 公司竞争力

• 核心优势：拥有知名科学家张和平作为首席科学家，科研实力强劲；拥有干酪乳杆菌Zhang、乳双歧杆菌V9等核心菌株；服务能力提升客户粘性。
• 增长动力：ODM业务持续增长，客户包括蒙牛、云南白药；新客户拓展加速，毛利率提升明显。

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5. 复配业务与动植物微生态制剂

• 复配业务因下游需求疲软承压，未来有望触底企稳。
• 动植物微生态制剂受益于“禁抗令”政策，优质产能扩张将带动需求增长。

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6. 风险提示

• 客户集中度风险、原材料价格波动、新客户开拓不及预期、食品安全问题、行业竞争加剧等。

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7. 投资评级

东吴证券上调公司至“买入”评级，基于益生菌业务放量增长，预计2024年目标市值45亿元，对应45倍PE。

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PS： 公司研究报告详见相关文档，完整分析内容略。