深度报告-20221125-华安证券-科拓生物-300858.SZ-科研优势铸造核心壁垒_益生菌业务高速发展_28页_1mb

科研优势铸造核心壁垒，益生菌业务高速发展总结

核心内容

• 行业前景：益生菌行业处于蓬勃发展期，预计2026年中国益生菌市场规模将达到1377亿元，全球市场预计达到910亿美元，年复合增长率分别为11.5%和8.3%。
• 公司核心竞争力：科拓生物具备五大优势，包括2万余株乳酸菌库、20余年科研积累、核心菌株产业化能力、临床试验进展迅速、布局益生菌制药领域。
• 业务增长：食用益生菌业务实现爆发式增长，2021年收入达4456万元，2022H1增长至5373万元，同比增长90.69%；动植物微生态制剂业务2022H1收入4456万元，同比增长16.46%。
• 盈利能力：益生菌业务毛利率较高，2017-2021年食用益生菌业务毛利率维持在63%以上，动植物微生态制剂毛利率也高于公司整体水平。
• 投资建议：公司预计2022/2023/2024年营业收入分别为4.03/5.03/6.41亿元，归母净利润分别为1.29/1.63/2.11亿元，EPS分别为0.87/1.10/1.42元/股，PE分别为36/29/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业趋势：益生菌行业进入快速发展阶段，市场应用路径清晰，呈现多元化趋势。
• 上游竞争：益生菌行业上游竞争以菌株为核心，杜邦和科汉森占据主导地位，但国内企业科研实力不断提升，具备进口替代潜力。
• 下游应用：益生菌在食品饮料、膳食补充剂、临床试验等领域应用广泛，其中食品饮料占比最高，达到68%。
• 公司优势：科拓生物拥有亚洲最大的菌种库，核心菌株如干酪乳杆菌Zhang、乳双歧杆菌V9等已广泛应用于产品。
• 技术与研发：公司持续加大研发投入，研发费用占比从2017年的4.44%提升至2021年的7.45%，研发人员占比也逐步提升。

关键信息

• 菌种库：科拓生物拥有包含20,000余株乳酸菌的菌种资源库，是国内最大的乳酸菌库。
• 科研成果：截至2022H1，公司拥有与益生菌相关的发明专利76项（含2项国外专利）、实用新型专利19项、外观设计专利2项，以及多项非专利技术，围绕明星菌株发表文献超过300篇。
• 产业化进展：2022H1，公司已产业化的益生菌菌株达120余株，较2020年末增长76.47%。
• 临床试验：公司与国内多家三甲医院合作，累计开展50多项临床试验，2022H1已完成29项，验证了多个益生菌功能，如改善肠道健康、支持免疫系统、缓解焦虑等。
• 募投项目：公司拟募集不超过7亿元，用于完善生产基地和补充流动资金，预计实现年产10,000吨食品配料、400吨益生菌原料菌粉、100吨酸奶发酵剂等产能，有助于突破产能瓶颈。

财务指标

风险提示

• 食品安全事件：可能对品牌和市场造成影响。
• 菌株安全事件：菌株安全性问题可能影响业务发展。
• 动销不及预期：产品销售情况可能受市场波动影响。
• 疫情不确定性：疫情可能对市场增长带来影响。

未来增长路径

1. B端是基石：公司B端业务为益生菌原料供应，是主要收入来源。
2. C端去拓展：公司通过自有品牌如“益适优”等拓展终端市场。
3. 技术服务增收入：通过菌种资源转让、合作研发等方式，增加技术服务收入。

市场应用趋势

• 食品饮料：从发酵食品走向饮料、休闲零食等多元化产品。
• 膳食补充剂：外资品牌占据线上市场，国内品牌在药店市场表现突出。
• 临床试验：多个方向齐头并进，包括肠道健康、免疫健康、女性健康、婴儿健康、口腔健康等。

总结

科拓生物凭借强大的菌种库、丰富的科研成果和广泛的下游应用能力，在益生菌行业中占据重要地位。公司核心菌株具备进口替代潜力，业务增长迅速，未来有望成为公司收入占比最大、盈利能力最强的板块。募投项目将有助于突破产能瓶颈，提升市场占有率和盈利水平。整体来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，给予“买入”评级。