20200715-兴业证券-公用事业环卫系列二_市场扩容需求扩张_从道路清扫到城市管家_20页_1mb

环卫行业分析与投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了中国环卫行业的市场扩容趋势、行业竞争格局、与物业行业的对比、精细化管理对核心竞争力的影响，以及环卫项目招投标机制的变化。同时，提出了投资策略和相关风险提示。

主要观点

• 市场扩容需求扩张：随着政府推动市场化、一体化和大型化，环卫行业需求不断提质扩容，市场规模持续扩大。
• 订单大型化：一体化趋势推动环卫项目合同金额增加，大单化有助于优化竞争格局，龙头企业受益明显。
• 城市管家趋势：物业与环卫行业在服务内容和区域上互补，共同走向城市综合服务，形成“城市管家”模式。
• 轻资产高周转模式：环卫与物业企业均采用轻资产高周转模式，但人员管理模式存在差异。
• 精细化管理构建核心竞争力：环卫企业通过智慧系统和优化人员配置提升管理效率，形成管理壁垒。
• 项目运营经验形成先发优势：在招投标中，经验和技术权重较高，优质运营经验有助于获得竞争优势。
• 投资策略：建议关注北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫、玉禾田、侨银环保等重点环卫公司。

关键信息

市场规模与趋势

• 2014年中国环卫服务市场规模为1,389亿元，2018年增加至2,618亿元，预计2023年将达5,166亿元。
• 市场化率从2014年的11.6%提升至2018年的38.6%，预计2023年将增至71.0%。
• 传统环卫市场空间约1526亿元，广义环卫市场空间可扩容至约4000亿元。

重点公司盈利预测与估值

注：侨银环保、龙马环卫的EPS采用Wind一致预测

行业竞争格局

• 订单大型化：传统环卫订单碎片化，一体化后订单合同金额大幅增加，龙头企业受益显著。
• 大单竞争格局较好：1亿元以上订单的竞争主体仅8家，较碎片化订单的竞争主体数量少，形成较好的竞争格局。
• PPP模式推动市场扩容：PPP项目推动传统环卫服务内容扩展，实现市场化率提升。

物业与环卫行业对比

• 作业区域差异：物业主要服务墙内区域，环卫主要服务墙外区域。
• 服务内容差异：物业提供保安、清洁、绿化等服务，环卫提供清扫保洁、垃圾清运等服务。
• 人员管理模式差异：物业通过外包实现降本增效，环卫通过精细化管理实现降本增效。
• ROE对比：2019年，环卫企业平均ROE为19.96%，物业企业平均ROE为21.66%。
• 销售净利率对比：2019年，物业企业销售净利率平均为13.96%，环卫企业为9.28%。
• 总资产周转率对比：物业企业平均为0.82，环卫企业平均为0.97。
• 权益乘数对比：物业企业平均为1.79，环卫企业平均为2.24。

招投标机制

• 评分标准重视经验和技术：投标报价权重较小（10%），商务和技术评分占比达90%。
• 示范项目经验形成先发优势：优质的项目运营经验有助于在招投标中获得优势。

投资建议

• 重点公司：盈峰环境、玉禾田等公司被列为重点公司，评级为“审慎增持”。
• 投资策略：建议关注环卫行业龙头公司，关注其在一体化、智慧化、精细化管理方面的优势。
• 合作模式：物业与环卫企业更可能采取合作共赢模式，如联合体拿单、分包运营等。

风险提示

• 融资环境收紧：可能影响项目投资和运营。
• 政府欠款周期延长：可能影响企业现金流。
• PPP模式低于预期：可能影响市场扩张速度。
• 恶性通胀风险：可能影响成本控制和利润率。

结论

环卫行业在政策推动和市场需求扩张下，呈现长期向好的趋势。一体化和大型化推动行业扩容，龙头公司显著受益。物业与环卫行业在服务内容和区域上互补，共同走向城市管家模式。精细化管理为环卫公司构建核心竞争力，项目运营经验形成先发优势。建议关注重点环卫公司，同时注意相关风险。