20181210-华泰证券-高德红外-002414.SZ-屡获订单_高德军工集团业绩可期_5页_1mb

报告摘要

高德红外（002414）投资分析总结

核心内容

高德红外是一家专注于红外技术的航天军工企业，近年来在军品订单和民用市场布局方面均取得显著进展。公司持续获得大额订单，推动业绩增长，并在军民融合战略下，与兵装集团等军工企业展开深度合作，进一步拓展其在武器系统、红外夜视、智能驾驶等领域的市场份额。同时，公司积极布局非制冷红外探测器的晶圆级封装技术，有望在消费类市场实现低成本、小型化的突破。

主要观点

业绩增长预期良好：公司2018年12月7日公告获得3.95亿元军品订单，远超市场预期。预计2018~2020年EPS分别为0.26元、0.46元、0.58元，上调业绩预测。
军品订单恢复：随着军改影响的消退，公司军品订单恢复逻辑得到验证，2019年有望迎来订单释放，推动业绩进一步增长。
珠海航展成果显著：公司多项产品在第十二届珠海航展首次亮相，包括“陆战之王”武器系统、导弹武器系统、无人机、非致命弹药、综合光电系统等，展示了公司在军品领域的技术实力。
军民融合战略深化：公司是首家获得DD武器系统总体科研许可证的民营企业，与兵装集团合作构建了民营军工集团，未来合作将更加紧密。
技术优势明显：公司掌握红外芯片核心技术，具备非制冷探测器、碲镉汞及二类超晶格制冷红外探测器的批产能力，晶圆级封装技术的突破将助力其在民用市场拓展。
估值上调：基于订单超预期和成长性，公司估值方法从PB调整为PE，预计2019年PE为48~50X，目标价为22.08~23元，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本资料

总股本：624.26百万股
流通A股：476.10百万股
52周内股价区间：11.70-19.74元
总市值：12,323百万元
总资产：4,605百万元
每股净资产：5.21元（最新摊薄）

业绩预测

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）
2018E	1,368	163.12	0.26
2019E	2,317	287.53	0.46
2020E	2,730	362.44	0.58

主营业务拆分（亿元）

业务	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
红外热像仪及相关业务	5.10	5.88	9.76	19.08	23.04
传统弹药及信息化弹药	2.81	3.69	3.32	3.49	3.66
其他业务	0.19	0.59	0.60	0.60	0.60
合计	8.10	10.16	13.68	23.17	27.30

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	52.45%	49.87%	51.19%	52.65%	52.49%
净利率	8.74%	5.75%	11.92%	12.41%	13.28%
ROE	2.18%	1.77%	4.72%	7.73%	8.98%
ROIC	2.09%	1.67%	4.47%	8.23%	9.86%
资产负债率	19.94%	20.02%	18.74%	17.08%	14.35%
PE（倍）	173.91	210.85	75.54	42.86	34.00
PB（倍）	3.79	3.73	3.57	3.31	3.05
EV/EBITDA（倍）	79.78	87.77	56.79	34.07	28.57

风险提示

军品订单进度低于预期
民用市场开拓低于预期
行业竞争加剧

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：19.74元
合理价格区间：22.08~23.00元
估值方法：PE（2019年48~50X）
目标价：22.08~23元

可比公司估值一览表

股票代码	股票简称	股价/元	2019E EPS	2019E PE	2019E PB
300455	康拓红外	6.50	0.15	44.16	4.28
600562	国睿科技	14.15	0.23	60.68	5.27
002179	中航光电	39.46	1.24	31.88	4.38
600372	中航电子	14.69	0.34	43.32	3.49
600184	光电股份	11.37	0.19	61.06	3.85
平均值	-	-	-	35.69	4.13
002414	高德红外	19.74	0.26	75.54	3.57

总结

高德红外凭借其在红外核心技术方面的领先地位和持续获得的军品订单，展现出强劲的业绩增长潜力。公司积极拓展军民融合业务，与兵装集团等军工企业合作，推动产品在多个领域落地。同时，公司布局非制冷红外探测器的晶圆级封装技术，为进入消费类市场奠定基础。尽管面临一定的风险，但公司当前估值和盈利预测均显示其具备较高的成长性，因此维持“买入”评级。

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