20251222-浙商证券-沪上阿姨-02589.HK-沪上阿姨深度报告_从弄堂五谷香到万店版图_凭多品牌矩阵促规模扩张_31页_2mb

沪上阿姨深度报告总结

核心内容

沪上阿姨是一家全国领先的现制饮品企业，专注于提供高性价比的健康饮品。自2013年首家门店开业以来，公司通过品牌升级与多品牌矩阵策略，实现了从区域品牌到全国品牌的跨越。截至2025年10月，公司已在全国352个城市拥有9132家门店，形成“华东华南稳固、北方领先显著、中西部加速渗透、西部具备潜力”的梯度化布局。

主要观点

• 品牌矩阵与产品策略：沪上阿姨通过“沪上阿姨”、“沪咖”、“茶瀑布”三大品牌矩阵，覆盖不同价格带与消费场景，实现结构化增长。
• 供应链优化：公司建立了全国化仓储物流体系，自建海盐工厂，提升核心原料的自产比例与成本控制能力。
• 加盟体系：公司以加盟为主导，形成高度加盟化的扩张模式，通过标准化、数字化的加盟支持体系，提升门店扩张效率与加盟商粘性。
• 盈利能力：公司毛利率与净利率稳步提升，2022-2024年平均毛利率为29%，净利率为9%。预计2025-2027年毛利率将维持在31.3%至31.8%之间。
• 行业前景：中国现制饮品市场持续扩张，预计2028年市场规模将达到11,634亿元。中价带成为最具确定性的成长区间，预计2028年零售额占比为48%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022-2024年收入从22.0亿元增至32.8亿元，CAGR约22%。
• 毛利率与净利率：2022-2024年平均毛利率为29%，净利率为9%。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为40/46/55亿元，归母净利润分别为5/6/7亿元，对应PE分别为18x/15x/13x。

门店扩张

• 门店数量：2022-2024年门店从5,307家增至9,176家，CAGR约31.5%。
• 加盟占比：加盟门店占比从98.8%提升至99.7%，成为公司收入的主要来源。
• 区域分布：华东和华南为门店核心区域，北方市场份额领先，中西部加速渗透，西北与边缘市场具备增长潜力。

供应链能力

• 仓储体系：截至2024年底，公司拥有12个仓储基地、4个设备仓、8个鲜品仓、15个前置仓，实现高频次、高质量的食材配送。
• 自建工厂：公司在浙江海盐自建工厂，提升核心原料的自产比例与品质控制，形成成本与质量的双重优势。
• 自动化设备：通过智能奶茶机等设备提升门店运营效率与产品一致性，降低人工成本与运营风险。

加盟体系

• 加盟政策：提供低门槛投资、强补贴政策及全链路支持，提升加盟商的开店意愿与粘性。
• 加盟商数量：截至2024年底，公司拥有5,455名加盟商，其中30%已开设多家门店。
• 加盟费用：根据不同品牌类型，公司提供差异化的加盟费用与补贴政策，如标准店提供“加盟费限时立减”、“设备首付30%+12期免息”等。

营销策略

• IP营销：通过自有IP与跨界联名，提升品牌认知与年轻化传播，如与《魔道祖师》推出联名产品，实现高曝光与高转化。
• 品牌升级：2024年完成品牌升级，采用新形象门店达3,524家，提升用户识别度与心智延展性。

风险提示

• 食品安全风险：需持续关注供应链与门店运营中的食品安全问题。
• 宏观经济下行风险：若经济环境恶化，可能影响消费者消费意愿与门店扩张速度。

总结

沪上阿姨凭借清晰的产品定位、强大的供应链能力与高效的加盟体系，实现了快速扩张与稳健盈利。公司未来将继续聚焦中价带市场，通过产品创新与品牌传播，提升市场占有率与盈利能力。随着下沉市场与连锁化率的提升，沪上阿姨有望在现制饮品行业中持续增长，成为行业的重要参与者。