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沪上阿姨 Auntea Jenny (Shanghai) Industrial (2589 HK) 总结

核心内容

沪上阿姨是中国领先的现制饮品公司，于2025年末突破万店，成为国内第三个达到这一里程碑的现制茶饮品牌。公司以“成为全球领先的多品牌现制饮品集团”为愿景，采用轻资产模式快速扩张，形成“一体两翼”的业务布局：主品牌沪上阿姨负责中国区业务，茶瀑布品牌专注于下沉市场，海外区则采取“高举高打”策略拓展国际市场。

主要观点

• 品牌发展迅速：沪上阿姨虽成立时间较晚，但凭借精准的市场定位和高效的扩张模式，迅速在北方市场取得优势。
• 管理理念与模式：公司坚持互利共赢的管理理念，通过加盟模式实现快速扩张，并注重员工与供应商的利益共享。
• 品牌与产品创新：沪上阿姨不断强化“她力量”品牌形象，推出健康理念驱动的产品矩阵，如“五黑慢养”计划和“五黑血糯米”产品。
• 门店模型优化：公司通过低门槛的门店模型和包容的加盟商体系，吸引大量加盟商，实现门店网络的可持续扩张。
• 财务表现稳健：公司收入和净利润保持稳定增长，2025-2027年预计收入分别为42.2/49.2/56.3亿元，经调净利分别为5.4/6.2/7.1亿元，2026年目标价为105港元，给予“优于大市”评级。
• 增长引擎多元化：茶瀑布品牌和海外区的布局为公司提供了新的增长动力，分别针对下沉市场和海外发达市场。

关键信息

品牌与市场

• 沪上阿姨成立于2013年，总部位于上海。
• 截至2025年末，全球门店数达9436间，其中沪上阿姨品牌门店突破10,000间。
• 北方市场门店占比超过半数，主要得益于品牌定位和管理策略。

财务数据

• 2025年收入预计为42.2亿元，同比增长28%。
• 2025年经调净利润预计为5.4亿元，同比增长28%。
• 2026年目标价为105港元，对应16XPE估值，合理目标市值为107亿港元。

业务结构

• 主品牌沪上阿姨：专注中高端市场，门店遍布全国，2025年单店年销售额140万元，同比下降10%。
• 茶瀑布品牌：专为下沉市场设计，主打高性价比产品，2025年门店突破千间。
• 海外区：优先拓展相对发达市场，如马来西亚、美国、韩国，首店表现强劲。

股权结构

• 创始人单卫钧和周蓉蓉通过控股公司持有约78.5%股份，形成公司核心控制权。
• 嘉御资本、金镒资本等投资方持有约5.5%股份。
• 员工及供应商通过激励平台持有约15.1%股份，高于行业平均水平。

财务预测

估值与评级

• 2026年给予16XPE估值，目标价为105港元。
• 评级为“优于大市”，认为其未来增长潜力较大。

风险提示

• 宏观风险：经济及消费增长不及预期。
• 行业风险：现制饮品市场增长放缓，竞争加剧。
• 公司风险：食品安全风险、产品创新不及预期、扩张速度不及预期。

附录信息

ESG评分

• 环境（Environmental）：公司有良好的环保实践。
• 社会（Social）：公司有良好的社会责任实践。
• 治理（Governance）：公司有良好的内部治理结构。

重要信息披露

• 本研究报告由海通国际证券研究团队发布，内容不涉及利益冲突，分析师在报告发布后30日内不交易相关证券。

分析师认证

• 胡佳璐：保证报告中的观点为个人意见，无利益关联。
• 李一腾：保证报告中的观点为个人意见，无利益关联。
• 刘坤钰：保证报告中的观点为个人意见，无利益关联。