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万店北方茶饮龙头，多品牌矩阵打开成长空间

核心内容

• 公司概况：沪上阿姨成立于2013年，以“五谷茶饮”差异化定位崛起，现已成为中国现制茶饮市场第五大品牌。公司形成“沪上阿姨中国区+茶瀑布+海外区”一体两翼多品牌矩阵，覆盖2-22元全价格带茶饮和咖啡多品类。
• 门店数量：截至2025年6月，公司总门店数达到9436家，其中加盟店占比高达99.75%，主品牌沪上阿姨在北方市场占据重要地位，三线及以下城市门店占比达51.1%。
• 多品牌布局：沪上阿姨主品牌聚焦中价市场，茶瀑布主攻低价市场，沪咖则专注于咖啡业务，形成“茶饮+咖啡”双轮驱动战略，实现全价格带覆盖。

主要观点

1. 行业高景气延续：现制饮品行业整体保持高增长，咖啡品类成为核心增量赛道，渗透率持续提升，消费潜力巨大。
2. 竞争格局集中化：外卖补贴退潮加速行业洗牌，尾部品牌加速出清，头部品牌凭借完善的供应链和加盟体系占据优势。
3. 加盟模式优势显著：公司以低门槛、高赋能的加盟体系吸引大量加盟商，推动高效扩张。沪上阿姨通过优化加盟政策，降低开店成本，提升加盟商盈利空间。

关键信息

• 财务表现：2025年上半年经调净利润为2.44亿元，同比增长14%。2025年预计经调净利润为5.5亿元，对应PE估值16X，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 盈利能力：公司毛利率持续提升，2025年上半年整体毛利率达31.43%，加盟服务业务毛利率保持在75%以上，成为盈利的重要支撑。
• 现金流状况：2024年现金及现金等价物净减2.89亿元，但2025年上半年现金及现金等价物净增加，流动性增强。
• 资产负债结构：公司资产负债率从2021年的65.10%降至2025年上半年的29.63%，抗风险能力显著提升。

投资建议

• 首次覆盖沪上阿姨，给予“推荐”评级。
• 预计公司2025/2026/2027年经调净利润分别为5.5亿元/6.1亿元/7.1亿元，对应PE估值分别为16X/15X/13X。
• 公司具备成长性，多品牌协同布局，可有效分散经营风险，增强市场竞争力。

风险提示

• 门店扩张不及预期。
• 宏观经济下行可能影响消费。
• 原材料价格波动可能影响成本。

股票信息

• 股票代码：2589.HK
• H股收盘价：86.1港元
• 恒生指数：26,149.31
• 总股本：10,520.30万股
• 实际流通港股：5,942.67万股
• 流通港股市值：51亿港元

品牌矩阵与加盟模式

• 沪上阿姨：主营鲜果茶、五谷茶、咖啡，平均售价16元，覆盖全国300多个城市，门店网络高度下沉。
• 茶瀑布：主打平价茶饮，平均售价9元，主要面向下沉市场，已突破千店规模，与主品牌形成价格与地域互补。
• 沪咖：聚焦咖啡业务，平均售价19元，主要产品包括咖啡拿铁、茶拿铁等，与主品牌协同布局。

高管团队与股权结构

• 股权结构：公司实际控制人为周蓉蓉、单卫钧和卫哲，合计持股87.42%，其中周蓉蓉、单卫钧作为一致行动人士持股78.51%。
• 高管经验：团队普遍具有10年以上行业经验，执行董事平均年龄46岁，具备丰富管理经验。

行业趋势与竞争格局

• 现制饮品渗透率提升：2023年中国现制饮品人均年消费量约22杯，远低于欧美国家，市场潜力巨大。
• 咖啡市场增长：现磨咖啡市场规模持续扩大，2023年达1721亿元，预计2028年将突破4242亿元，增速领先。
• 加盟需求升温：就业竞争加剧，低线城市消费潜力释放，现制饮品加盟门槛低，吸引大量投资者。

茶饮与咖啡消费差异

• 消费人群：茶饮主要面向学生、年轻人群，消费场景以休闲社交为主；咖啡则以年轻白领、通勤人群为主，消费场景更偏向日常。
• 消费时段：咖啡可覆盖早餐时段，与茶饮的休闲时段形成互补，提升门店整体业绩。

茶瀑布布局分析

• 产品定位：主打低价、平价茶饮，精准触达下沉市场。
• 门店模型：已跑通，投入低、回报稳定，适合县城及校园场景。
• 增长潜力：茶瀑布有望成为公司新增长点，提升市场渗透率。

未来展望

• 多品牌协同：通过“一体两翼”多品牌策略，实现全价格带覆盖，增强市场竞争力。
• 咖啡业务拓展：公司已布局咖啡业务，未来将形成“茶饮+咖啡”双轮驱动，拓展新的增长曲线。
• 下沉市场开发：茶瀑布聚焦下沉市场，精准卡位，打开新的增长空间。

总结

沪上阿姨作为北方现制茶饮龙头，凭借多品牌矩阵和成熟的加盟体系，在现制饮品市场占据重要地位。公司未来在咖啡业务和茶瀑布品牌下沉方面具备显著增长潜力，预计在2025-2027年实现持续增长。分析师认为，公司具备良好盈利能力和抗风险能力，建议投资者关注其未来增长机会。