深度报告-2025-12-22-浙商证券-沪上阿姨（02589）_深度报告_从弄堂五谷香到万店版图_凭多品牌矩阵促规模扩张_31页_2mb

沪上阿姨深度报告总结

核心内容概览

沪上阿姨是一家全国领先的中价现制饮品企业，专注于提供高质中价的现制饮品。公司自2013年成立以来，通过产品创新、供应链优化及加盟体系的完善，实现了快速扩张和稳健盈利。截至2025年10月，沪上阿姨在全国352个城市拥有9132家门店，形成了“沪上阿姨”、“沪咖”、“茶瀑布”三大品牌矩阵，覆盖多价格带和多消费场景。

主要观点

• 行业前景广阔：现制饮品行业持续扩张，2023年市场规模超过5100亿元，预计2028年将达到11,634亿元。中价带成为最具确定性的成长区间，预计2028年零售额占比达48%，GMV CAGR为21%。
• 产品聚焦与创新：公司早期以“五谷奶茶”建立品牌心智，后转向鲜果茶等四大线，推出300+新品，强化产品竞争力。
• 供应链优化：通过全国化仓储物流体系、自建海盐工厂及自动化设备，构建成本与品质双壁垒，2024年毛利率达31.3%。
• 加盟体系驱动扩张：公司通过完善的加盟体系，实现门店的快速扩张，2022-2024年门店从5,307家增至9,176家，加盟占比达99.7%。
• 盈利稳健增长：公司2022-2024年收入从22亿元增至32.8亿元，平均毛利率/净利率约29%/9%。预计2025-2027年收入分别为40/46/55亿元，归母净利润分别为5/6/7亿元，对应PE分别为18x/15x/13x。
• 品牌与IP营销：通过自有IP与跨界联名，如《魔道祖师》、《大耳朵图图》等，提升品牌认知度和用户粘性。

关键信息

财务表现

• 2024年营业收入：32.85亿元（+1.9% YoY）
• 2024年归母净利润：32.9亿元（+53% YoY）
• 2024年每股收益：3元
• 2025H1营业收入：18.18亿元
• 2025H1归母净利润：20.3亿元

门店扩张

• 2022-2024年门店总数：从5,307家增至9,176家，CAGR为31.5%
• 加盟占比：从98.8%提升至99.7%
• 区域布局：华东和华南为门店核心区域，北方领先显著，中西部加速渗透，西北和边缘地区具备较高渗透弹性。

供应链体系

• 全国化仓储网络：12个仓储基地、4个设备仓、8个鲜品仓、15个前置仓
• 自建海盐工厂：总面积约10,000平方米，四条核心生产线（珍珠、芋圆、芋泥、茶叶）
• 自动化设备：智能奶茶机支持21种食材，提升门店效率与产品一致性

加盟体系

• 加盟支持政策：提供选址、设备、数字化营运、宣传与培训的全链路服务
• 加盟费用与补贴：标准店、轻享店、沪咖分别提供不同的费用结构和补贴政策，降低加盟商门槛
• 加盟商粘性：2022-2024年老加盟商开新店占比由46.5%升至48.8%

营销策略

• IP营销：打造自有IP如“猎豹女士”、“迷沪兔”，与热门IP合作提升品牌声量
• 联名活动：如与《魔道祖师》推出联名轻乳茶，三天卖出约百万杯，话题阅读量突破2亿

风险提示

• 食品安全风险：需持续保障产品质量与安全
• 宏观经济下行风险：可能影响消费者消费意愿及门店扩张速度

投资建议

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 估值：预计2025-2027年PE分别为18x/15x/13x，反映公司运营能力强、市场占有率高、发展潜力大

总结

沪上阿姨凭借清晰的产品心智、强大的供应链体系和高效的加盟模式，实现了从区域品牌到全国茶饮领跑者的稳健跃迁。公司持续优化成本结构，提升毛利率和净利率，为长期盈利提供保障。在现制饮品行业持续扩张的背景下，沪上阿姨通过产品创新、IP营销和下沉市场布局，巩固了其在中价带的领先地位，并有望在未来三年内实现持续增长。