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公司点评总结：鸿远电子（603267.SH）

核心内容

鸿远电子（603267.SH）于2022年3月29日发布2021年年报，全年实现营收24.03亿元，同比增长41.36%；归母净利润8.27亿元，同比增长70.09%；扣非净利润8.12亿元，同比增长72.50%。基本每股收益为3.57元，业绩表现符合市场预期。2022年一季度营收和净利润均保持增长，全年预计收入增长约21.7%，净利润增长约31.73%。

主要观点

业绩增长驱动因素

1. 下游军品需求持续放量：受益于国防军工行业的发展，公司自产业务因募投产能释放而实现快速增长。
2. 盈利能力提升：2021年毛利率达51.51%，同比提升4.76个百分点，主要得益于规模效应和高可靠产品占比的提升。

业务结构分析

• 自产业务：Q4营收2.51亿元，同比减少17.51%，环比减少25.96%，主要受季节性因素和2020年高基数影响。预计2022Q1将恢复环比正增长，全年增速约为27.6%。
• 代理业务：Q4营收2.62亿元，同比增长4.38%，环比下降9.38%，增长或进入平稳区间，全年预计增速约为14.1%。

存货增长与未来展望

• 2021年公司存货同比增长93.25%，主要源于库存商品和原材料备货增加，两者占比分别为51.6%和36.9%。
• 存货快速增长表明公司对未来市场需求的预判和储备，预示未来增长潜力较大。

产品多元化布局

• 公司深耕高可靠MLCC市场，预计2021年国内市场规模约为55亿元，过去两年复合增速超50%。
• 同时加快在滤波器、微波模块等领域的布局，滤波器创收1979.77万元，同比增长81.79%，体现公司向产业链下游拓展的决心。

关键信息

股票回购与激励计划

• 2021年6月，公司授予92.8万股股票，业绩考核条件宽松，激励计划需摊销4995.42万元。
• 6月11日启动股票回购计划，拟回购0.3-0.6亿元股票，截至12月9日已回购33.51万股，均价114.2元。
• 股权激励和股票回购相继推出，彰显管理层对公司未来发展的信心。

投资建议

• 预计公司2022年至2024年归母净利润分别为10.89亿元、13.62亿元和16.46亿元，EPS分别为4.69元、5.86元和7.08元。
• 当前股价对应PE为27.5倍，未来PE有望逐步下降至18倍。
• 参照可比公司估值，公司虽不具备明显优势，但业务纯粹且多元化发展成效显著，维持“推荐”评级。

风险提示

• 下游订单需求波动风险。
• 产品横向拓展不及预期的风险。

可比公司估值对比

评级标准

行业评级

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

公司评级

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

其他信息

• 分析师承诺：报告内容客观公正，与分析师薪酬无直接关联。
• 分析师简介：
  • 李良：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业9年，曾获多项行业荣誉。
  • 胡浩淼：军工行业分析师，证券从业3年，曾供职于长城证券和东兴证券。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不承担由此引发的任何责任。

市场数据

• A股收盘价：128.74元
• 一年内最高价：191.09元
• 一年内最低价：103.57元
• 上证指数：3214.50
• 市盈率（2022）：27.5倍
• 总股本：23240.40万股
• 实际流通A股：15751.24万股
• 限售的流通A股：7489.16万股
• 流通A股市值：202.78亿元

联系信息

中国银河证券股份有限公司研究院
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