深度报告-20220518-华安证券-鸿远电子-603267.SH-高可靠电子元器件工艺龙头_57页_6mb

高可靠电子元器件工艺龙头总结

核心内容

鸿远电子是一家专注于瓷介电容器、滤波器等高可靠电子元器件技术研发、生产和销售的民营企业，是多家军工集团的重要供应商。公司凭借多年积累的全流程技术优势，已实现自产业务与代理业务双轮驱动，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司于2019年5月在上海证券交易所主板上市，股票代码：603267。

主要观点

• 技术优势：公司掌握多项关键工艺技术，如纳米级粉体分散技术、介质膜片薄层化工艺技术等，能够生产高可靠电子元器件。
• 市场地位：公司产品广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶等高可靠领域，以及5G通信、轨道交通、医疗电子等民用高端领域。
• 成长潜力：受益于电子元器件行业的高景气度，公司已进入成长快车道，2021年自产业务收入增长52.07%，代理业务增长29.13%。
• 投资建议：基于下游行业高景气度及公司行业地位，预计2022-2024年公司归母净利润分别为11.04、15.01、19.62亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括5G建设不及预期、代理业务供货商因疫情停产、募投项目产能释放缓慢、军品MLCC可能降价等。

关键信息

行业背景

• 电子元器件行业总产值约占电子信息产业的五分之一，是电子信息产业的重要基础。
• 陶瓷电容器占据全球电容器市场约50%份额，其中MLCC占陶瓷电容器的90%以上，是电子元器件行业的重要组成部分。
• 2025年全球MLCC市场规模预计达1490亿元，五年复合增长率7.9%。

5G与新能源汽车推动需求

• 5G手机MLCC单机用量预计提高30%-50%，达1200-1500颗。
• 5G基站MLCC用量大幅提升至15000颗/基站。
• 新能源汽车单车MLCC用量较燃油车增加约2000颗，预计2025年全球新能源汽车MLCC总增量达371亿颗。

代理业务

• 代理产品涵盖电容、电阻、电感、射频器件、分立器件、连接器、集成电路等多种电子元器件。
• 代理业务面向工业类及消费类民用市场，覆盖新能源、汽车电子、轨道交通、智能电网、5G通讯、消费电子、医疗电子、工业/人工智能、物联网等领域。
• 公司通过募投项目完善营销网络，提升服务品质。

自产业务

• 自产业务主要产品为瓷介电容器及滤波器，定位“精、专、强”。
• 公司具备从材料开发到高可靠电子元器件生产的全流程技术能力。
• 产品广泛应用于军工、航天、航空、电子信息、兵器、船舶等高可靠性领域。

股权激励

• 公司首次实施股权激励计划，激励对象包括核心管理人员和技术骨干。
• 解除限售条件设定为2020-2023年利润复合增速不低于30%。
• 个人层面绩效考核分为A、B、C，解除限售比例分别为100%、80%、0%。

财务表现

• 2021年营业收入240.3亿元，同比增长41.4%。
• 归母净利润82.7亿元，同比增长70.1%。
• 2022年一季度营业收入7.03亿元，同比增长18.63%；归母净利润2.59亿元，同比增长18.72%。

财务指标

市场竞争格局

• 全球MLCC行业集中度较高，CR3达66%，主要由村田、三星电机、太阳诱电等企业主导。
• 日本企业技术与规模领先，韩国和中国台湾企业次之，中国大陆企业处于第三梯队。
• MLCC行业具有高技术壁垒、高资金壁垒和高准入门槛，竞争格局短期内稳定。

产能扩张与供需关系

• 2020年MLCC价格涨幅达25%-30%，主要由于供需失衡及疫情因素影响。
• 头部厂商如村田、太阳诱电等持续扩产，但产能释放需时间，短期内仍供不应求。
• 中国厂商如风华高科、三环集团、宇阳科技等也在积极扩产。

未来增长点

• 公司通过设立股权投资基金，布局物联网、云计算、人工智能等领域，有望打开第三增长曲线。
• 随着国防信息化建设的推进，军用电子元器件需求持续增长。
• 公司具备完善的营销体系及代理产品线，有望在民用高可靠领域拓展业务。

结构总结

• 自产业务：具备全流程技术平台，产品覆盖高可靠电子元器件，广泛应用于军工及民用高端领域。
• 代理业务：产品类型丰富，覆盖多个行业，通过完善营销体系享受行业高景气。
• 股权激励：推动核心人员与公司共同成长，提升企业凝聚力。
• 行业前景：受益于5G、新能源汽车、国防信息化等需求增长，行业景气度持续。
• 财务表现：营收和利润稳步增长，估值持续下降，未来盈利预测乐观。
• 风险提示：需关注5G建设进度、疫情对供应链的影响、募投产能释放速度及MLCC价格波动风险。