20220831-安信证券-神火股份-000933.SZ-半年度业绩表现超预期_持续关注云南重组进展_12页_1mb

神火股份2022年半年度总结

核心内容

神火股份（000933.SZ）在2022年上半年实现了业绩超预期，营业收入和归母净利润分别同比增长39.46%和210.07%，达到216.46亿元和45.36亿元。其中，第二季度营业收入和归母净利润分别同比增长25.42%和195.03%，环比增长1.35%和32.81%。公司铝板块和煤炭板块均受益于价格上涨，铝箔业务则因产能释放实现营收翻番。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩超预期，主要得益于煤价和铝价上涨，以及云南神火产能释放带来的效益提升。
• 铝板块增长：云南神火90万吨产能全部投产，电解铝产量达77.30万吨，占公司总产量的较大比重。电解铝业务受益于成本优势，尤其是云南水电成本下降，使得电力成本降低864元/吨，毛利增长显著。
• 煤炭板块表现：煤炭产量和销量稳步增长，实现营业收入49.76亿元，同比增长86.44%。梁北矿扩产后，产能爬坡，预计未来仍有放量空间。
• 铝箔布局加速：神隆宝鼎一期项目已投产，二期项目计划2023年下半年投产，预计公司铝箔产能将提升至14万吨。神隆宝鼎已通过宁德时代的现场认证，即将进入试样和批量供货阶段。
• 重组进展：公司持有云南神火43.4%的股份，计划通过发行股份及支付现金方式收购剩余40.10%的股权，重组完成后将持有83.5%权益，进一步提升电解铝板块的盈利能力。
• 投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为424.89、447.95、463.18亿元，净利润分别为74.21、80.13、84.06亿元，对应EPS分别为3.30、3.56、3.73元/股，当前股价对应PE为5.3、4.9、4.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为20.2元/股。
• 风险提示：重组进度不及预期、需求不及预期、产品价格波动、环保风险及项目进展不及预期。

关键信息

营收与利润

• 2022年H1营业收入：216.46亿元，同比增长39.46%
• 2022年H1归母净利润：45.36亿元，同比增长210.07%
• 2022年Q2营业收入：108.96亿元，同比增长25.42%，环比增长1.35%
• 2022年Q2归母净利润：25.88亿元，同比增长195.03%，环比增长32.81%

铝板块

• 铝板块营收：144.85亿元，同比增长29.56%，占总营收的66.92%
• 毛利：45.65亿元，同比增长23.98%
• 毛利率：31.51%
• 产量：77.30万吨，同比增长4.71%

煤炭板块

• 煤炭产量：314.97万吨，同比下降1.73%
• 煤炭销量：311.23万吨，同比下降2.88%
• 煤炭营收：49.76亿元，同比增长86.44%
• 毛利：28.55亿元，同比增长244.81%
• 毛利率：57.35%，同比增长84.89%

铝箔业务

• 铝箔产量：3.92万吨，同比增长137.58%
• 铝箔销量：3.92万吨，同比增长141.98%
• 铝箔营收：12.65亿元，同比增长131.69%
• 二期产能：6万吨，预计2023年下半年投产，产能将达14万吨

云南神火重组

• 当前持股比例：43.4%
• 计划收购：40.10%股权，预计重组完成后持股83.5%
• 云南电解铝成本优势：利用绿色水电，二季度电价下降明显，单吨电力成本下降864元
• 新疆电解铝成本优势：自备燃煤发电机组，配套阳极炭块生产线，减少外购成本

股权结构

• 实际控制人：商丘市人民政府国有资产监督管理委员会，持股约19.28%
• 控股股东：河南神火集团有限公司，持股90%

投资与财务指标

• 2022E净利润率：17.5%
• 2022EROE：52.9%
• 2022EPE：5.3倍
• 2022EROIC：33.9%
• 2022E四费/营业收入：8.0%

风险提示

• 重组进度：可能影响电解铝板块的业绩增长
• 需求波动：可能影响铝价和煤价
• 产品价格波动：对盈利能力有较大影响
• 环保风险：可能影响项目进展
• 项目进展：可能影响产能释放和业绩提升

结论

神火股份在2022年上半年表现出色，营业收入和归母净利润均创历史新高。公司铝板块和煤炭板块均受益于价格上涨，铝箔业务因产能释放和认证进展实现快速增长。公司正积极推进云南神火的重组，有望进一步提升电解铝板块的盈利能力。整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入-A”评级，6个月目标价为20.2元/股。