20220905-国信证券-锦欣生殖-01951.HK-2022年中报点评_上半年营收增长近33_十四五_战略执行情况良好_7页_678kb

锦欣生殖 (01951.HK) ——2022年中报总结

核心内容

锦欣生殖在2022年上半年实现营收11.38亿元，同比增长32.5%，经调整归母净利润为2.61亿元，同比增长17.9%。公司通过并表锦欣妇儿医疗服务及药耗/设备销售业务，带动收入利润快速增长。尽管面临新冠疫情的冲击，公司仍保持稳健增长，特别是在成都板块。

主要观点

• 收入增长：上半年营收增长近33%，主要得益于妇儿板块并表带来的收入贡献。
• 利润表现：归母净利润同比增长22.2%，经调整归母净利润同比增长17.9%。
• 区域发展：
  • 成都板块：2022H1实现营收7.02亿元，同比增长71.3%，占比达61.6%。生殖业务取卵周期数同比增长12%，IVF业务同比增长14%，妇儿单体医院收入同比增长14%。
  • 大湾区板块：受疫情冲击较大，深圳中山取卵周期数同比下降28%，营收同比下降19.9%至1.66亿元。但香港业务收入同比增长10%，达2620万元。
  • 美国板块：2022H1实现营收2.38亿元，同比增长9.3%。公司计划拓展至20位医生，目标在5年内成为全美最大的辅助生殖集团。
• 其他进展：
  • 武汉锦欣ARS业务已成功复牌，计划在复牌后12个月内实现盈亏平衡。
  • 云南两家医院预计在2023年3月完成装修并提高产能。

关键信息

• 财务表现：

  • 毛利率为40.8%（-1.48pp），净利率为16.4%（-2.47pp）。
  • 管理费用率下降0.39pp至16.4%，销售费用率上升1.66pp至4.7%，财务费用率上升1.86pp至2.9%。
  • 经营性现金流净额为2.73亿元，与归母净利润比值为144%，保持健康优质。
  • 截至2022H1，公司货币资金期末余额为34.46亿元，现金流充足。

• 盈利预测与估值：

  • 预计2022-2024年归母净利润分别为4.17亿、5.60亿、6.97亿元，同比增速分别为22.7%、34.3%、24.6%。
  • 当前股价对应PE分别为26x、19x、15x。
  • 投资建议为“买入”，维持原评级。

• 风险提示：

  • 新冠疫情可能继续影响医院开诊。
  • 院区扩张可能不及预期。
  • 医保控费可能超预期。
  • 医疗事故风险。

行业与市场分析

• 公司地位：锦欣生殖是国内辅助生殖医疗服务的龙头，正打造生育全周期一体化产业链，同时加快拓展至武汉、云南等新区域。
• 海外扩张：美国HRC持续扩大市场份额，计划在5年内成为全美最大的辅助生殖集团。
• 业务拐点：随着疫情复苏，公司业务反弹拐点临近，看好其高壁垒的辅助生殖赛道及持续成长性。

财务与估值指标

可比公司估值表

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测调整：考虑疫情及后续不确定性，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为4.17亿、5.60亿、6.97亿元。
• 成长性：公司具备高壁垒，业务持续增长，看好其在辅助生殖赛道的成长潜力。