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营收利润双改善：2021年半年度上市银行财报综述

核心内容

2021年上半年，上市银行整体实现营收和利润的双增长。净利润同比增长13%，增速环比提升8个百分点；营收同比增长6%，增速环比提升2个百分点。主要得益于资产质量改善和非息收入拖累减弱，但净息差持续承压，成为盈利增长的制约因素。

预计2021全年上市银行营收增速将小幅回升至7.6%，利润增速则会高位小幅回落至10.5%，主要受低基数效应消退影响。

主要观点

1. 营收利润双回升

• 盈利全面向好：21H1净利润同比+13%，增速环比+8pc；营收同比+6%，增速环比+2pc；拨备前利润同比+4.9%，增速环比+2pc。
• 国有行表现突出：国有行净利润同比+12%，股份行+15%，城商行+15%，农商行+12%，其中国有行利润增速环比提升10pc，超市场预期。
• 主要贡献因素：
  • 减值压力改善：20Q2以来经济动能修复，银行资产质量向好；2020年表内外不良大幅夯实，风险底数出清。
  • 非息收入贡献增强：非息收入对利润增速的贡献达2pc，主要归因于20Q1债市大行情的高基数效应消退。
• 主要拖累因素：
  • 净息差环比下行：21Q2净息差环比-5bp至1.97%，资产端和负债端均承压。

2. 关键议题

(1) 规模：银行资本是否充足？

• 制约因素：资本压力加大，21H1末核心一级资本充足率为9.85%，环比下降16bp，距离监管红线的平均差距为2pc。
• 支撑因素：货币信用双宽，降准释放宽松信号，信贷增速有望小幅回升。
• 资本支撑能力：
  • 国有行：核心一级资本充足率11.7%，可支撑规模增长33%。
  • 股份行：核心一级资本充足率9.2%，可支撑规模增长16%。
  • 城商行：核心一级资本充足率9.2%，可支撑规模增长18%。
  • 农商行：核心一级资本充足率10.7%，可支撑规模增长43%。

(2) 息差：下行趋势是否延续？

• 21Q2息差：净息差环比-5bp至1.97%，资产收益率环比-3bp至3.97%，负债成本率环比+3bp至2.22%。
• 资产端：贷款利率下行拖累资产收益率，但零售贷款投放力度加大可部分缓解压力。
• 负债端：主动负债成本上行，存款成本微降，整体负债端成本率稳中趋降。
• 下半年展望：息差环比趋稳，对盈利的拖累有望趋稳。股份行、城商行更受益于主动负债成本下行。

(3) 中收：资管新规会否影响？

• 21H1中收增速：同比+8.3%，但预计全年中收增速将下降1pc至7.3%。
• 影响因素：
  • 高基数效应：2020年中收增速前低后高，基数效应影响2021年增速。
  • 理财转型压力：净值型理财占比提升至78%，下半年仍需提升22pc，对中收形成一定拖累。
• 现金理财新规影响较小：预计对中收影响不大，现金理财规模约8万亿元，管理费率约30bp，21H1现金理财收入仅占中收的2.5%。

(4) 不良：向好趋势是否持续？

• 不良率改善：21H1上市银行不良率环比下降3bp，城、农商行逾期率有所波动。
• 信用成本下降：预计全年信用成本同比下降10bp至1.29%。
• 不良生成改善：制造业等行业结构性宽信用，不良生成压力有望继续改善；地产、城投领域结构性紧信用，不良生成压力或小幅上升，但政策有望平稳过渡。

关键数据概览

各子行业盈利情况

息差与利率变化

中收与理财转型

• 21H1中收增速：8.3%，预计全年增速下降至7.3%。
• 理财净值化占比：21H1末为78%，较年初提升12pc，下半年仍需提升22pc。
• 现金理财收入：21H1为117亿元，仅占中收的2.5%。

不良与信用成本

• 不良率：21H1末不良率稳中有降，城、农商行逾期90+偏离度为62%，处于历史低位。
• 信用成本：预计全年同比下降10bp至1.29%。

投资建议

• 行业评级：看好。
• 投资逻辑：宽货币+宽信用+新“财富”=买财富银行。
• 重点推荐银行：兴业、平安、邮储、南京、光大、浦发、招行、宁波。

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