20210829-天风证券-中国玻璃-03300.HK-上调业绩预测_建议重视公司浮法成长弹性的稀缺性_4页_714kb

报告摘要

中国玻璃（03300）总结

核心内容

中国玻璃在2021年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均同比大幅上升，显示出公司在浮法玻璃业务上的强劲表现。公司公告21年半年报显示，21h1收入达到20.3亿元，同比增长73%，环比增长2%；净利润为3.02亿元，同比扭亏，环比增长69%；归母净利润为2.7亿元，同比扭亏，环比增长68%。公司业绩与前期预告基本一致。

主要观点

业绩增长驱动因素：浮法玻璃产品均价显著提升是公司21h1业绩增长的核心原因。玻璃产品销量为1,706万重箱，环比下降22%，但单箱销售均价达到115元，同比增长51%和环比增长32%。
成本控制与盈利能力：单箱生产成本上升至74元，同比增长15%和环比增长17%。尽管成本上升，公司仍通过有效成本费用管理，实现了单箱净利约17元，同比增长36%和环比增长10%。
产能扩张与收购进展：公司目前拥有12条在产浮法产线，计划通过收购福建龙泰实业新增一条浮法产线，预计21年底将拥有13条浮法产线，对应产能6,900t/d。此外，公司正在推进尼日利亚一家目标公司70%股权的收购，预计21年底前完成，进一步扩大产能。
中长期成长潜力：随着产能的逐步释放和成本优化，公司有望在中长期获得较大的成长弹性。公司计划参与大股东旗下浮法玻璃资产整合，进一步提升产能和市场竞争力。
盈利预测上调：基于更乐观的销售均价和对成本控制能力的信心，上调公司21-23年收入预测至47.6、50.4、56.5亿元，同比增长分别为51%、6%、12%；归母净利润预测至7.1、7.8、9.4亿元，同比增长分别为11%、17%和20%。
估值与投资建议：给予公司21年12倍目标PE，上调目标价至5.62港元，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润：21h1收入20.3亿元，净利润3.02亿元，归母净利润2.7亿元，同比扭亏。
业务结构：玻璃产品业务收入19.6亿元，同比增长73%，环比增长4%；设计/供应安装服务业务收入0.7亿元，同比增长61%，环比下降28%。
毛利率变化：玻璃产品毛利率35.8%，同比增长19.6个百分点，环比增长8.1个百分点；设计/供应安装服务毛利率19.1%，同比增长10.4个百分点，环比下降11.6个百分点。
产能与项目进展：公司21h1末拥有12条浮法产线，预计21年底新增1条，总计13条，产能6,900t/d。福建龙泰实业拥有1条500t/d浮法产线和1座石英砂矿经营租赁权，预计22年投产。
市场前景：浮法玻璃行业景气度持续向上，库存处于历史低位，需求环比改善，短期看好行业继续上行，中长期周期波动或减弱。
财务指标：公司21h1资产负债率为66.22%，总股本为1,811.38百万股，总市值为7,734.58百万港元。