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证券行业2023年投资策略总结

核心内容

证券行业在2022年经历显著下跌，但分析师认为2023年宏观经济和流动性环境有望边际改善，券商股可能迎来超额回报。投资评级为“看好”，并建议关注成长性较强的标的。

主要观点

• 基本面触底：2022年A股日均成交额同比下降10%，导致券商各项业务承压，尤其是投资收益。其中，直投、跟投、自营和海外业务成为最大拖累。
• 股价表现：证券板块在2022年下跌28%，但5-6月阶段性跑赢市场。机构持仓较多的券商如东方财富、中信证券等，估值压缩明显。
• 成长主线机会：分析师看好三条主线：（1）小市值且成长性强的指南针、国联证券及受益标的同花顺；（2）大财富管理主线，受益于个人养老金启动及股市改善带来的戴维斯双击；（3）投行线条优势突出的国金证券和中信证券。
• 政策利好：二十大报告强调资本市场功能完善和直接融资比重提升，同时个人养老金开闸，为券商带来长期资金入市机会。全面注册制的推进也有望提升行业集中度。
• 估值修复预期：券商板块估值处于低位，若2023年ROE回升，有望驱动估值修复。

关键信息

1. 基本面复盘

• 市场下跌：沪深300、恒生指数分别下跌24%和25%。
• 业务承压：2022年前3季度，40家上市券商的经纪、投行、资管、投资、利息净收入分别同比-16%、+5%、-4%、-51%、-6%。
• 投资收益拖累：自营投资收益同比下降52%，对联营、合营企业投资收益下降38%。
• 净利润集中度：CR6达51.1%，CR13达82.3%，行业集中度持续提升。
• 盈利预测：预计2023年上市券商归母净利润同比+28%，ROE达7.6%。

2. 股价复盘

• 行业整体表现：2022年证券板块股价下跌28%，但5-6月阶段性跑赢市场。
• 机构持仓影响：机构持仓较高的券商如东方财富、中信证券等，估值压缩明显。
• 跑赢行业的标的：
  • 小市值、独立逻辑：指南针、华林证券。
  • 业绩景气较强：光大证券、华安证券、国元证券、中国银河、中信建投。
  • 景气度相对较强但估值压缩：东方财富、中信证券、国联证券。

3. 展望与政策影响

• 宏观经济改善：地产、防疫和财政等稳增长政策发力，经济有望企稳回升。
• 流动性环境：国内流动性合理充裕，海外流动性环境改善。
• 政策红利：
  • 二十大报告强调资本市场功能健全和直接融资比重提升。
  • 个人养老金启动，为股市引入长期资金。
  • 全面注册制推进，提升IPO审核效率，利好投行业务。
• 降费担忧缓解：证券和基金费率市场化，降费政策影响有限，新发基金降费或带来需求提升。

4. 估值与盈利弹性

• 估值水位低：券商板块PB估值呈下行趋势，具备性价比。
• 盈利弹性：2023年券商盈利有望改善，ROE提升，驱动估值修复。

风险提示

• 稳增长政策效果不及预期。
• 市场波动风险。
• 财富管理和资产管理业务增长不及预期。

估值与盈利预测

• 预计2023年盈利改善：上市券商归母净利润同比+28%。
• ROE回升：预计2023年ROE达7.6%。
• 估值修复：券商板块PB估值有望改善，2023年初盈利预期上修或驱动板块行情。

行业格局

• 头部集中趋势：CR6和CR13持续提升，行业集中度增强。
• 互联网券商异军突起：东方财富、平安证券、中信证券和华泰证券市占率明显提升。
• IPO规模增长：注册制提升审核效率，驱动IPO规模增长，国金证券或更受益。

个人养老金与基金渠道

• 个人养老金开闸：预计年度资金规模达2730亿元，利好头部基金公司和“含基量”高的券商。
• 基金销售渠道：天天基金市占率具有韧性，机构业务相对稳定，ROE较高。

未来展望

• 经济企稳：稳增长政策发力，经济有望回升。
• 流动性改善：国内流动性合理充裕，海外加息或放缓。
• 政策红利期：注册制、个人养老金、资本市场扩容等政策利好持续。

总结

分析师认为，证券行业在2023年有望迎来基本面和估值的双重改善，重点关注成长性标的，如指南针、国联证券、东方财富、广发证券、国金证券和中信证券。政策支持和市场预期改善为行业带来机会，但需警惕政策效果不及预期和市场波动风险。