生物医药：五大主线把握中医药行业机会：否极泰来_35页_2mb

否极泰来——五大主线把握中医药行业机会总结

核心观点

当前明确看好中药板块的投资机会，主要基于以下理由：

1. 政策支持增强：2021年底《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》发布，医保对中药支持力度增强，市场信心显著提升。
2. 新冠防治贡献显著：中医药在新冠防治中发挥了重要作用，多个中药方剂或中成药被纳入新冠诊疗指南，推动国家对中医药发展的重视。
3. 品牌OTC中药具备定价权：品牌OTC中药不受医保控费影响，部分企业近期提价，改善盈利预期。2021年约13家中药企业发布股权激励计划，体现行业信心。
4. 中成药集采降价温和：湖北联盟中成药集采平均降幅为42.27%，低于化药集采，对行业影响相对较小。
5. 估值性价比高：以2022年3月4日为例，申万中药板块整体估值仅29.66倍，低于CXO、医疗服务等主流板块，部分优质标的估值低于20倍。

五大投资主线

1. 中药创新药：

   • 新注册分类以临床价值为导向，支持“三结合”审评体系（中医药理论、人用经验、临床试验）。
   • 2021年中药创新药获批数量创近5年新高，达12个。
   • 医保支持中药创新药放量，部分品种如清肺排毒颗粒、宣肺败毒颗粒已进入医保目录。

2. 品牌OTC中药：

   • 以院外市场为主，受医保控费影响小，具备较强的消费属性和成本转嫁能力。
   • 2021年多家企业如同仁堂、华润三九、太极集团等产品提价，改善盈利预期。
   • 品牌OTC中药在OTC市场中占比高，市场集中度以知名药企为主。

3. 中药配方颗粒：

   • 中药配方颗粒是中药饮片的升级产品，具有质量稳定性高、服用方便等优势。
   • 试点结束，行业进入量价齐升阶段，有望达到千亿市场规模。
   • 市场将向具备先发优势的龙头企业集中，如中国中药、红日药业、华润三九等。

4. 中药注射剂：

   • 由于安全性、有效性验证，部分中药注射剂有望解除医保限制。
   • 2020年中药注射剂市场规模约616亿元，但受控费影响，部分品种如丹参川芎嗪注射液大幅下降。
   • 2021年医保目录对中药注射剂限制有所放松，带来短期业绩弹性。

5. 中医医疗服务：

   • 线上线下结合模式可缓解中医医疗资源不足及结构错配问题。
   • 通过OMO平台（Online-Merge-Offline）扩大服务范围，提升资源利用率。
   • 以固生堂为代表的企业正在探索线上线下融合，提升客户触达能力。

投资建议

• 推荐企业：昆药集团、以岭药业、固生堂。
• 建议关注：新天药业、康缘药业、同仁堂、华润三九、太极集团、羚锐制药、健民集团、广誉远、中国中药、红日药业、中恒集团、益佰制药、贵州三力等。

风险提示

1. 政策及监管风险：政策变动可能影响中药行业的发展。
2. 医保支持力度不及预期：若医保支持力度不足，可能对中药行业造成负面影响。
3. 研发风险：中药创新药研发周期长、成本高，存在失败风险。

行业概况

• 中药制造市场规模：约6200亿元，占医药工业整体的1/4。
• 中药产业链内循环特征明显：以国内市场为主，涵盖种植、制造、消费等多个环节。
• OTC市场规模：约2400亿元，中成药占主导地位，受医保控费影响较小。

估值分析

• 中药板块估值：以2022年3月4日为例，申万中药板块整体估值仅29.66倍，部分优质企业估值低于20倍。
• 中药与白酒板块对比：同仁堂和片仔癀估值接近白酒板块，而其他品牌OTC中药估值仍有提升空间。

政策与市场趋势

• 医保政策转变：医保对中药的态度由限制转向支持，推动中药行业信心提升。
• 中药在慢性病治疗中的优势：适用于高血压、糖尿病、失眠、女性生理期紊乱等慢性病，具备调养优势。
• 中药研发支持：中药注册分类改革明确以临床价值为导向，提升研发效率。

市场表现

• 中药板块走势：2011-2014年跑赢医疗保健整体，2015年同步上涨，2016年至今大幅跑输。
• OTC提价趋势：2021年多家企业提价，改善盈利预期，反映成本上升压力。

未来展望

• 中药配方颗粒市场：有望在2030年达到千亿规模，市场集中度将提升。
• 中医诊疗人次：2019年中医医院诊疗人次达5.86亿，预计2030年将达到19.77亿，渗透率将提升至19.6%。
• 中药注射剂：部分品种因安全性、有效性验证有望解除限制，短期带来业绩增长。

附录：估值测算表（部分公司）