20240822-华源证券-持续关注教育业务主线_等待利润率修复_3页_583kb

新东方（EDUN）首次覆盖增持评级分析总结

核心业务表现强劲

新东方2024财年营业收入达431亿美元，同比增长439%。第四季度实现营收114亿美元，同比增长321%。成人及大学生考试准备业务营收同比增长164%，新教育业务营收增长503%。教育需求旺盛，新开门店及学习中心数量增至1025间，同比增长27%。

教育业务与留学咨询亮点

考试准备与留学咨询业务在Q4分别实现177%和173%的增长。后疫情时代留学需求显著增长，预计需求将大幅反弹。低龄留学趋势加强，推动留学业务持续增长。

电商业务面临挑战

新东方在线（现东方甄选）因董宇辉离职影响业务发展，其收入贡献预计逐渐减弱。非经常性亏损达12亿美元，电商业务利润承压。

盈利预测与估值

预计2025-2026财年营业收入将达到534亿美元与650亿美元，Non-GAAP归母净利润分别达50亿美元与64亿美元。2025年PE为22倍，2026年为18倍。可比公司平均PE分别为15倍与11倍。

风险提示

素质教育需求不及预期、行业竞争加剧为关键风险点。潜在政策与市场环境变化也带来不确定性。

投资建议

基于强劲增长势头与利润率修复预期，首次覆盖给予“增持”评级，看好其多业务发展模式。建议持续关注教育主线及市场变化对盈利的修复影响。