20230918-南京银行-债券市场2023年四季度展望_经济拐点初现_把握配置时机_98页_7mb

责任金融 和谐共赢：债券市场2023年四季度展望

核心内容概述

2023年四季度，全球及中国经济均呈现触底回升态势，但复苏动能偏弱。海外主要经济体如美国、欧元区、日本经济各有表现，美元、欧元、日元汇率走势分化，人民币则面临一定贬值压力。在宏观基本面、货币政策及市场供需的多重影响下，利率债与信用债市场表现各异，策略建议需关注经济复苏节奏和政策落地效果。

海外市场分析

美国经济

• 经济韧性较强：三季度美国经济展现一定韧性，就业市场偏紧有所缓解，薪资增速维持偏高。
• 通胀趋势：核心通胀降温明显，但受国际油价上涨影响，降温速度有所放缓。
• 货币政策：美联储加息基本见顶，但仍有概率再加息25个基点。
• 美元走势：预计四季度美元先偏强后走弱，指数可能回落至103附近。

欧元区经济

• 经济步入收缩：制造业和服务业均步入收缩，德国IFO商业景气指数连续下滑。
• 核心通胀压力大：核心CPI维持高位，薪资增速偏强，通胀降温缓慢。
• 欧央行态度：继续推进加息，但态度软化，利率可能见顶。
• 欧元走势：预计四季度欧元先偏弱后稍升，兑美元可能回升至1.07以上。

日本经济

• 经济维持较好：服务业扩张支撑经济，制造业略承压。
• 核心通胀缓慢降温：核心CPI和薪资增速延续下降趋势。
• 日央行政策：暗示结束负利率政策，边际收敛宽松。
• 日元走势：预计四季度日元先震荡后走升，兑美元可能回升。

人民币走势

• 先升后贬：三季度人民币先升后贬，受中美利差倒挂影响。
• 四季度预期：预计人民币先底部震荡后稍回升，美元兑人民币指数可能回升至7.1附近。

国内宏观基本面

经济触底回升

• 经济修复趋势：三季度经济修复放缓，但8月以来触底回升。
• PMI表现：制造业PMI连续回升，显示经济有底部回升迹象。
• 供需格局：需求端投资增速下滑，但制造业小幅上行；消费逐步企稳，地产、汽车及可选消费上行。
• 生产端：8月生产加速，制造业和高技术产业表现突出。

通胀趋势

• CPI和PPI回升：8月CPI和PPI均上行，四季度预计延续这一趋势。
• 核心CPI上行：受暑期出行需求和基数降低影响，核心CPI预计逐步回升，年底或达0.8%。
• PPI触底反弹：6月以来PPI触底，工业品价格上行将支撑后续PPI。

货币政策及流动性

货币政策调整

• 降息降准：三季度央行超预期降息降准，资金面由偏宽逐步收敛。
• 政策配合：央行与财政、产业政策密切配合，保持流动性合理充裕。

资金面情况

• 短期资金价格上行：DR007多数时间在政策利率之上，资金面有所收敛。
• 流动性分层改善：非银金融机构流动性压力不大，资金面持稳。

金融数据

• M2和社融：M2增速回落，社融增速磨底，政府债券带动社融增长。
• 信贷增长：居民中长期贷款同比少增，企业贷款同比多增。

利率债与信用债策略

利率债策略

• 收益率走势：三季度收益率下行至年内低位后反弹，10Y国债收益率为2.64%，国开债为2.71%。
• 期限利差：收益率曲线走平，国债与国开债期限利差分位数较低。
• 隐含税率：多数期限隐含税率下行，但1Y隐含税率偏高。
• 四季度展望：基本面利空有限，但政策频出，经济修复将对债市不利，收益率可能上行。

信用债策略

• 信用利差压缩：信用债收益率跟随利率债回调，3Y以上中高等级品种利差分位数不足10%。
• 城投债机会：尾部区域债务风险降低，可关注纳入“隐债化解试点”的城投债。
• 地产债投资：优先选择财务稳健的头部央国企，关注政策落地后修复情况。
• 存单和普通债：存单定价合理，具备配置价值；商业银行普通债2Y及次级债1-3Y收益率处于历史高位，可按需配置。

总结

四季度全球经济整体筑底，美国经济相对较好，欧元区和日本经济走弱，人民币面临贬值压力但有望稍有回升。国内经济触底回升，通胀逐步上行，货币政策保持宽松。利率债收益率可能上行，需警惕机构减持带来的冲击；信用债表现优于利率债，可关注城投债和地产债机会。整体来看，经济复苏与政策支持将影响债市走势，需保持谨慎交易策略。