20171016-华创证券-华创债券专题_从近年来四季度市场走势看今年四季度行情_15页_1mb

债券市场四季度走势分析总结

核心内容概览

本报告分析了2010年以来的债券市场四季度走势，结合当前市场环境，探讨了2017年四季度债市可能的走势。主要观点包括：四季度债市波动幅度较大，容易形成单边行情；今年四季度基本面、监管政策及海外因素均对债市形成利空，可能导致最后一波下跌。

主要观点与关键信息

一、四季度市场走势规律

• 波动性较强：四季度债券市场波动幅度普遍超过全年四分之一，部分年份甚至超过全年一半，容易产生单边行情。
• 市场惯性明显：全年熊市或牛市定调后，后期走势不易反转，倾向于延续前期趋势。
• 2012年为特例：仅有一年出现V形走势，其他年份多为政策或基本面驱动的单边行情。
• 收益率走势：四季度收益率通常有明显调整，部分年份出现快速上行，如2010、2013、2016年。

二、四季度走势形成原因

• 经济基本面：四季度经济数据常有调升，尤其是消费数据表现较好，但整体基本面对债市影响有限。
• 货币政策：政策方向变化常在四季度集中体现，如2012年央行在四季度加息抑制通胀。
• 资金面：四季度资金面偏紧，尤其是10月缴税高峰，可能引发流动性紧张。
• 供给压力：四季度国债供给规模通常较小，但2017年因前三个季度发行节奏偏慢，四季度供给压力显著增加。
• 监管政策：金融监管持续推进，尤其是资管新规、穿透监管等政策落地，对市场形成压制。

三、2017年四季度债市走势预测

• 继续下跌可能性较大：2017年整体为熊市，市场惯性较强，四季度仍有下跌空间。
• 收益率上行预期：当前债市收益率处于高位，四季度可能因供给增加、资金面紧张、监管收紧等因素出现显著上行。
• 政策宽松可能性低：央行维持紧平衡，金融去杠杆持续推进，政策不会明显转向宽松。
• 基本面超预期：9月经济数据全面回升，经济韧性较强，基本面难以支撑政策放松。

四、现实利空因素

1. 基本面再度超预期

   • 9月经济数据全面回升，制造业PMI创2012年以来新高，内外需同步向好。
   • 外贸数据反弹，全球经济增长预期上调，支撑出口增长。
   • 金融数据超预期，中长期贷款增长强劲，反映实体经济融资需求旺盛。

2. 金融监管风险上升

   • 四季度监管政策逐步落地，包括同业业务、资管新规、穿透监管等，可能引发市场调整。
   • 监管政策强化市场风险，抑制市场情绪，加速债市下跌。

3. 海外市场风险犹存

   • 美国核心通胀增长动力充足，薪资增长强劲，12月加息概率提高。
   • 海外市场不确定性上升，对国内债市形成压力。

市场回顾

• 资金面：国庆节前资金面偏紧，央行暂停公开市场操作，净回笼1600亿元。
• 收益率走势：本周国债收益率持续上行，长端收益率全面上行，短端波动分化。
• 利差变化：10-1利差走阔，曲线走势趋于陡峭，反映市场对长期利率上行的预期增强。
• 市场情绪：投资者情绪谨慎，对维稳行情结束有所预期，债市整体承压。

总结

2017年四季度债市面临多重利空因素，包括基本面超预期、金融监管加强、海外风险上升等，叠加供给压力和资金面紧张，市场可能继续下跌。尽管短期内有资金宽松迹象，但市场情绪难以扭转，债市仍有最后一跌的可能。投资者需保持警惕，关注政策动向及市场变化。