20220104-中泰证券-中泰家电2022年度策略兼专题_车_下一个家_36页_1mb

车，下一个家

核心结论

• 造车热潮背后的原因：千亿级家电企业纷纷进军汽车领域，主要基于三个因素：
  • 2个相似属性：企业体量足够大、具有制造业基因。
  • 1个不同阶段：家电行业已进入成熟期，而电动车行业正处于高速渗透和格局重塑的窗口期。
• 投资价值来源：新赛道的成长性及企业的边际弹性。上游零部件企业将面临更大的反转机会。
• 看好细分领域：
  • 阀类：单车价值量预计上升至600-900元，受益于电动车热管理需求提升。
  • 连接器、压缩机、电机类：增量市场与格局重塑带来的机会。
  • 车载家电：如车载投影、空净、吸尘器、冰箱等，成为家电企业的重要增量场景。

赛道分析

1. 电动车热管理赛道

• 细分领域：阀、泵、系统、压缩机、PTC加热器等。
• 主要标的：
  • 阀类：三花智控、盾安环境等。
  • 压缩机：海信家电、海立股份等。
  • PTC加热器：东方电热、华工高理等。
• 发展趋势：
  • 电动车热管理需求上升，带来单车价值量提升和用量增加。
  • C02冷媒方案推动阀类价值升级。
  • 热泵技术逐步替代PTC，但中低端车型仍以PTC为主。

2. 汽车零部件赛道

• 细分领域：压铸件、EPS电机、连接器、车载电源等。
• 主要标的：
  • 连接器：胜蓝股份、立讯精密等。
  • EPS电机：德昌股份、湘油泵等。
• 发展趋势：
  • 连接器价值因电动化和智能化提升。
  • EPS电机因新能源车发展迎来国产替代机会。
  • 外资在该领域占优，但国内企业正在加速布局。

3. 车载家电赛道

• 细分领域：车载投影、空净、吸尘器、冰箱等。
• 主要标的：
  • 车载投影：光峰科技、极米科技。
  • 车载空净：金海高科、飞利浦。
  • 车载吸尘器：新宝股份、摩飞。
  • 车载冰箱：英得尔、新飞、美菱。
• 发展趋势：
  • 车辆成为新的生活空间，推动车载家电需求。
  • 投影、空净等成为增长热点，预计未来增长空间广阔。

4. 整车赛道

• 细分领域：氢能整车、钛酸锂电池整车等。
• 主要标的：康盛股份、格力钛。
• 发展趋势：
  • 氢能和钛酸锂电池技术成为重要方向。
  • 整车业务尚处早期，但具备长期潜力。

龙头梳理

1. 阀类：盾安环境

• 业务优势：传统制冷阀类龙头，技术优势明显。
• 合作情况：与比亚迪、吉利、蔚来等达成合作。
• 格力入局意义：
  • 解决资金问题，推动新老业务协同发展。
  • 提升管理效率，优化业务结构。
  • 借助商用车电池热管理经验拓展新能源车市场。

2. 连接器：胜蓝股份

• 业务发展：从消费电子转向新能源车连接器，增速显著。
• 客户资源：与富士康、立讯精密、比亚迪等合作。
• 财务表现：2021H1新能源车连接器收入增长274%，展现强大增长潜力。

3. 压缩机：海信家电

• 核心业务：白电业务稳定，中央空调贡献超50%利润。
• 收购三电：
  • 三电为传统压缩机龙头，但此前因费用率高、运营效率低亏损。
  • 海信入主后，补足现金流、优化组织架构，有望实现扭亏。
• 财务表现：2020年归母净利润16亿元，2021年预计增长至30亿元。

4. 压缩机：海立股份

• 业务布局：切入新能源车压缩机市场，短期通过并购加速发展。
• 客户资源：与宇通、北汽、威马等合作。
• 财务表现：2020年收入11.4亿元，2021年预计增长128%。

5. EPS电机：德昌股份

• 业务拓展：从家电代工切入汽车电机业务。
• 技术优势：具备电机研发制造能力，2021年预计汽车电机业务收入达2.5亿元。
• 财务表现：2020年收入20.7亿元，2021年预计增长至34.9亿元。

6. PTC加热器：东方电热

• 业务布局：深耕家电PTC，同时切入新能源车PTC市场。
• 多晶硅设备：受益于下游扩产，预计2021年收入增长至38亿元。
• 财务表现：2020年收入0.5亿元，2021年预计增长至29亿元。

7. 车载投影：光峰科技

• 技术优势：掌握激光显示技术ALPD，产品路线广泛。
• 合作情况：与空客、华为合作，未来在HUD、AR/VR领域有突破可能。
• 财务表现：2020年收入156亿元，2021年预计增长至25亿元。

8. 车载投影：极米科技

• 竞争力来源：优秀品牌运营、软件算法领先。
• 出海计划：海外市场潜力大，已取得日本市场初步成功。
• 财务表现：2020年收入276亿元，2021年预计增长至39亿元。

投资建议

• 盈利预测：各公司2021年与2022年收入及利润均呈现增长趋势。
• 估值表现：PE（2021）与PE（2022）显示公司具备投资价值。
• 重点推荐：
  • 盾安环境：受益于新能源车热管理需求增长。
  • 胜蓝股份：连接器业务爆发在即。
  • 海信家电：压缩机业务整合能力强，具备高盈利潜力。
  • 海立股份：切入新能源车压缩机市场，短期增长明显。
  • 德昌股份：汽车电机业务增长迅猛。
  • 东方电热：PTC加热器与多晶硅设备双轮驱动。
  • 光峰科技：激光显示技术领先，未来成长空间大。
  • 极米科技：出海带来新机遇，软件算法优势明显。

风险提示

1. 行业空间测算偏差风险：新能源车及相关零部件行业发展存在不确定性。
2. 信息更新不及时风险：报告基于公开信息，可能存在滞后性。
3. 多元化失败风险：家电企业向汽车业务转型尚处于早期，未来发展存在不确定性。