20230107-华创证券-金禾实业-002597.SZ-2022年业绩预告点评_三氯蔗糖量价齐升助力业绩再攀高峰_百亿投资有望打开中长期成长空间_5页_547kb
报告摘要
金禾实业（002597）2022年业绩预告点评总结
核心内容
金禾实业于2023年1月5日发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润16.55亿元至17.70亿元，同比增长40.60%至50.37%。其中，第四季度归母净利润预计在3.22亿元至4.37亿元之间，同比下滑5.66%至30.46%，环比下滑8.66%至32.67%。
2022年公司业绩创历史新高，主要得益于三氯蔗糖等主要产品价格的上涨以及新产能的释放。三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚的平均价格同比分别上涨38.57%、7.19%、下降16.43%和上涨2.55%。其中，三氯蔗糖在2021年新产能投产后，2022年进一步贡献业绩增量。
主要观点
产品价格与产能扩张
- 三氯蔗糖在2022年实现量价齐升，成为公司业绩增长的主要驱动力。
- 公司在2021年新增年产5000吨三氯蔗糖项目，2022年该产能全面释放，助力业绩增长。
横向与纵向布局
- 横向方面，公司1000吨/年阿洛酮糖项目已投产，同时规划450吨/年酶改质葡萄糖基甜菊糖苷及50吨/年瑞鲍迪苷D/瑞鲍迪苷M项目，持续丰富甜味剂产品序列。
- 纵向方面，公司4万吨/年氯化亚砜二期项目顺利投产，有助于保障三氯蔗糖原料供应；3万吨/年DMF项目也在持续推进中，有助于增强成本优势。
百亿投资计划
- 2022年四季度，公司计划投资约99亿元，建设定远二期项目，打造生物一化学合成研发生产一体化综合循环利用基地。
- 该项目将显著提升公司固定资产规模，增强其在食品添加剂领域的竞争力，并为中长期成长提供动力。
关键信息
投资建议
- 当前股价为31.61元，目标价为48.58元，维持“强推”评级。
- 采用相对估值法，给予公司2023年14倍PE，对应目标价48.58元。
财务预测
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 归母净利润（百万） | 1,177 | 1,747 | 1,945 | 2,434 |
| 同比增速（%） | 63.8% | 48.4% | 11.4% | 25.2% |
| 每股盈利（元） | 2.10 | 3.11 | 3.47 | 4.34 |
| 市盈率（倍） | 15 | 10 | 9 | 7 |
财务比率
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 28.2% | 35.5% | 36.6% | 40.1% |
| 净利率（%） | 20.1% | 25.1% | 26.2% | 29.7% |
| ROE（%） | 20.2% | 23.5% | 20.8% | 20.6% |
| ROIC（%） | 23.9% | 24.6% | 21.5% | 20.8% |
| 市净率（倍） | 3.0 | 2.4 | 1.9 | 2.0 |
| EV/EBITDA（倍） | 42 | 30 | 26 | 20 |
风险提示
- 原料价格超预期上涨
- 下游需求不及预期
- 项目推进不及预期
公司基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（万股） | 56,091.82 |
| 已上市流通股（万股） | 55,715.67 |
| 总市值（亿元） | 177.31 |
| 流通市值（亿元） | 176.12 |
市场表现对比图
分析师团队
组长、首席分析师
- 杨晖：清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士，4年化工实业经验，6年化工行业研究经验，曾获“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。
分析师
- 郑轶：清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验。
- 王鲜俐：北京科技大学材料学士，清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验。
- 侯星宇：大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心。
- 王家怡：英国格拉斯哥大学金融硕士，曾任职于西部证券研发中心。
- 吴宇：同济大学管理学硕士，2022年加入华创证券研究所。
投资评级体系
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 强推 | 预期未来6个月内超越基准指数20%以上 |
| 推荐 | 预期未来6个月内超越基准指数10%-20% |
| 中性 | 预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间 |
| 回避 | 预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间 |
附录：华创证券研究所信息
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