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投资力度逆势提升，经营业绩稳健增长总结

核心内容

天健集团（000090）在2022年前三季度展现出稳健的经营表现，尽管面临行业下行压力，公司依然通过加大投资力度实现业绩增长。以下是文档的核心内容、主要观点及关键信息的详细总结：

一、经营业绩表现

• 营业收入：2022年前三季度累计实现营业收入128.9亿元，同比增长10.2%。
• 归母净利润：同期实现归母净利润14.2亿元，同比增长1.2%。
• 毛利率与净利率：2022Q3毛利率为26.5%，同比下降3.1个百分点；净利率为11.0%，同比下降1.0个百分点。利润率下滑主要由于高毛利项目结算比例降低。

二、地产销售与投资动态

• 地产销售：2022年前三季度累计销售面积5.0万平方米，同比下降24%；销售金额15.7亿元，同比下降52%。
• 在售与在建项目：公司主要在售楼盘21个，未结算面积99.7万平方米；主要在建项目12个，计容建筑面积148.7万平方米。
• 重点项目：天健悦湾府计划于10月底入市，全年销售有望修复。
• 土地储备：公司三季度竞得成都、深圳、苏州三宗地块，合计建筑面积61万平方米。前三季度累计拿地金额65亿元，新增贷值177亿元，行业排名40位，呈现逆势提升。

三、城建与城市服务业务进展

• 工程项目承接：公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，期末在建项目269项，合同造价582亿元，同比增长54.7%。
• Q3新签订单：Q3新签订单106亿元，同比增长119%。
• 城市服务：承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2223公里；设施维护道路4466条，里程3360公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。
• 棚户区改造：推进罗湖“二线插花地”、碧海花园、南岭村等3个项目。
• 物业服务：新增物业管理项目70个，面积320万平方米，覆盖全国29个城市。

四、财务状况

• 货币资金：期末货币资金88.9亿元，较中期增加20.3%。
• 资产负债率与净负债率：剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别为75.6%和81.1%。
• 融资情况：三季度成功发行15亿元超短期融资券和4.7亿元债权融资计划，融资渠道通畅。

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为10.8%。
• 估值：基于2023年业绩，给予5倍PE估值，目标价为6.45元，维持“买入”评级。

六、风险提示

• 业绩结算风险：业绩结算不及预期可能影响净利润表现。
• 政策调控风险：政策变化可能对地产销售和投资带来不确定性。

主要观点

• 公司在地产销售面临压力的情况下，通过加大投资力度和优化项目结构，保持了整体业绩的稳健增长。
• 城建业务和城市服务业务持续拓展，为公司提供稳定的收入来源。
• 财务状况良好，货币资金充足，融资渠道通畅，具备较强的资金保障能力。
• 尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过提升工程业务结算比例，推动整体盈利增长。

关键信息

• 业务结构：公司业务涵盖房地产、工程施工、物业租赁、棚改项目管理服务及其他业务。
• 分业务预测：
  • 房地产业：2022-2024年收入分别为10626亿元、11688亿元、12623亿元，毛利率稳定在33%左右。
  • 工程施工：2022-2024年收入分别为17612亿元、20254亿元、22280亿元，毛利率逐步提升至8%。
  • 物业租赁：2022-2024年收入分别为379亿元、417亿元、450亿元，毛利率从25%逐步提升至30%。
  • 棚改项目管理服务：2022-2024年收入分别为139亿元、151亿元、163亿元，毛利率稳定在11%。
  • 其他业务：收入持续增长，毛利率稳定在8%左右。
• 估值指标：
  • PE：2022-2024年分别为4.58倍、4.03倍、3.71倍。
  • PB：2022-2024年分别为0.65倍、0.56倍、0.48倍。
  • EV/EBITDA：2022-2024年分别为1.86倍、1.48倍、1.05倍。
• 财务指标：
  • ROE：2022年为14.34%，2023年为13.92%，2024年为12.98%。
  • 净利率：2022年为7.95%，2023年为7.92%，2024年为7.82%。
  • 每股收益：2022年为1.14元，2023年为1.29元，2024年为1.41元。
  • 每股净资产：2022年为8.02元，2023年为9.39元，2024年为10.94元。

附录与相关研究

• 相关研究：
  • 《天健集团(000090)：加大投资业绩稳健，城建业务稳健拓展》（2022-08-24）
  • 《天健集团(000090)：深圳旧改排头尖兵，建筑全产业链协同》（2022-05-11）
• 可比公司估值：
  • 建筑施工类公司（如上海建工、中国建筑、中国中铁）PE、PB等指标均呈现下降趋势。
  • 地产开发类公司（如滨江集团、华发股份、万科A）PE、PB等指标也有所下降，但整体仍高于天健集团。

总结

天健集团在2022年前三季度展现出较强的抗压能力和增长潜力，尽管地产销售受市场环境影响，但通过加大投资、优化业务结构和拓展城建及城市服务业务，实现了整体业绩的稳健增长。公司财务状况良好，货币资金充足，融资渠道通畅，具备较强的可持续发展能力。基于公司未来业绩增长潜力，给予其2023年5倍PE估值，目标价为6.45元，维持“买入”评级。然而，仍需关注业绩结算不及预期和政策调控风险等潜在挑战。