20180821-西南证券-天健集团-000090.SZ-项目储备优质_进军租赁市场_5页_1mb

天健集团2018年中报点评总结

核心内容

天健集团（000090）在2018年上半年实现营业收入34.6亿元，同比增长11.2%；但归母净利润同比减少41.0%至2.0亿元，主要受联营企业和合营企业投资收益下降影响。公司积极拓展城市建设业务和房地产项目，同时加大对服务业的投入，进军租赁市场。

主要观点

• 城市建设业务：2018年上半年实现营业收入20.9亿元，同比增长23.5%，占总收入的48.3%。公司在建施工项目共73项，合同造价155.5亿元，同比增长17.4%。公司通过整合内部资源，推动EPC和代建项目发展，重点项目有序落成。

• 房地产业务：上半年实现营业收入15.5亿元，占总收入的35.9%，同比增长5.2%。公司在上海、深圳、广州等重点城市推进多个项目，包括上海天健萃园竣工入伙、深圳天健公馆主体结构封顶、广州天健汇开盘等。项目储备优质，长短周期合理搭配。

• 服务业发展：公司城市服务业涵盖商业运营服务、物业服务、市政管养服务和棚户区改造服务。2018年上半年实现营收6.79亿元，占总收入的15.75%。其中物业租赁业务实现营收1.2亿元，公司进一步拓展长租公寓项目，梳理房源近2000套。

• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.65元和0.77元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍。考虑到项目结算低于预期，下调盈利预测，给予2018年13倍估值，对应目标价6.89元，评级为“增持”。

关键信息

项目储备与开发情况

• 在售楼盘：11个，主要位于一线城市。
• 在建项目：11个，累计计容建筑面积189.0万方，可销售面积166.3万方。
• 储备项目：3个，累计计容建筑面积46.5万方。
• 累计计容建筑面积：316.1万方（在售、在建及储备项目）。

分业务收入预测

财务预测与估值

财务分析指标

风险提示

• 更新改造项目及棚改项目可能存在政策和拆迁风险。
• 项目结算进度可能低于预期，影响盈利能力。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。
• 行业评级：
  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心

分析师信息

• 分析师：胡华如
• 执业证号：S1250517060001
• 电话：0755-23900571
• 邮箱：hhr@swsc.com.cn
• 联系人：杨雨蕾
• 邮箱：yangyul@swsc.com.cn

公司基本信息

关键假设

• 建筑施工业务：预计未来三年增速分别为28%、26%、23%，毛利率逐年上升至6.5%、7.0%、7.2%。
• 房地产业务：预计2018-2020年增速分别为18%、25%、30%，毛利率分别为35%、38%、40%。
• 棚改项目管理服务及其他业务：预计2018-2020年增速分别为100%、51%、30%，毛利率保持10%、11%、11%。

财务分析指标（增长情况）