20230322-国海证券-劲仔食品-003000.SZ-2022年年报点评_大包装+多渠道_战略助力公司高成长_5页_402kb

劲仔食品（003000）2022年年报点评总结

核心内容

劲仔食品在2022年实现了显著的营收和利润增长，全年营收达14.62亿元，同比增长31.59%；归母净利润达1.25亿元，同比增长46.77%。公司通过“大包装+多渠道”战略，推动了全品类产品的增长，并在多个细分品类中取得了突破性成绩。此外，公司线上渠道表现尤为亮眼，抖音等平台的销售增速超过500%。

主要观点

• “大包装战略”成效显著：公司通过优化经销商网络和布局KA、BC等高端渠道，使得大包装产品销售增长接近80%。同时，散称产品销售收入增速超过100%，表明公司产品结构进一步优化。
• 多渠道布局稳步推进：线上渠道增长48.6%，其中抖音渠道增速超500%，成为增长亮点。线下渠道增长27.68%，其中流通渠道预计实现双位数增长，现代渠道如KA、CVS等覆盖率持续提升。
• 盈利能力稳健提升：尽管原材料成本上涨及新品推广影响了毛利率，但公司通过费用控制，使得净利率同比提升0.88个百分点。预计2023年随着辅料价格下行，毛利率将有所改善。
• 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.36/0.46/0.58元，当前PE为38倍，未来三年PE有望逐步下降至24倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：主要包括新品推广不及预期、原材料采购价格超预期上涨、渠道合作不及预期、食品安全问题等。

关键信息

财务数据概览（单位：亿元）

增长与盈利能力

• 营收与利润增长：2022年公司营收和归母净利润均实现快速增长，分别增长31.59%和46.77%。
• 毛利率与净利率：2022年毛利率为25.62%，同比下滑1.21个百分点；净利率为8.35%，同比提升0.88个百分点。
• 费用控制良好：销售、管理、研发、财务费用率分别为10.67%、4.48%、2.06%、-1%，费用率整体呈下降趋势。

渠道表现

• 线上渠道：2022年营收3.09亿元，同比增长48.6%，其中抖音渠道增速超500%。
• 线下渠道：2022年营收11.53亿元，同比增长27.68%。流通渠道表现突出，预计增长超10%；现代渠道如KA、CVS等覆盖率持续提升。

产品线表现

• 鱼制品：营收10.26亿元，同比增长24.74%。
• 豆制品：营收1.83亿元，同比增长27.53%。
• 禽肉制品：营收1.83亿元，同比增长87.24%。
• 鹌鹑蛋：新品月销突破千万元，年化过亿元。

营运与偿债能力

• 总资产周转率：2022年为1.13，预计未来三年有所波动。
• 应收账款周转率：显著提升，2023E为363.68，显示公司回款能力增强。
• 存货周转率：预计2023E为5.97，2025E为6.03，显示库存管理优化。
• 资产负债率：从24%下降至19%，流动比率从2.78提升至3.93，速动比率从1.41提升至2.62，偿债能力增强。

投资评级

• 评级：增持（首次覆盖）
• 评级依据：公司基本面良好，成长性突出，估值合理，未来盈利有望持续增长。

分析师信息

• 薛玉虎：S0350521110005，食品饮料组首席分析师，十五年消费品从业及研究经验。
• 刘洁铭：S0350521110006，食品饮料组联席首席，十年行业研究经验。
• 联系人：秦一方，S0350121120034，覆盖乳制品、卤制品、保健品等板块。

风险提示

1. 新品推广不及预期；
2. 小鱼干采购价格超预期上行；
3. 鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；
4. 渠道合作不及预期；
5. 食品安全问题。

估值与盈利预测

结论

劲仔食品凭借“大包装+多渠道”战略，实现了2022年营收与利润的快速增长。线上渠道尤其是抖音平台的爆发式增长成为关键驱动力，线下渠道布局稳步推进。尽管毛利率受原材料成本上涨和新品推广影响有所下滑，但公司通过有效费用控制，提升了净利率。未来随着原材料价格下行和产品结构优化，公司盈利能力和估值水平有望进一步提升，首次覆盖给予“增持”评级。