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天风·金工 | 如何判断多元策略的逆风期：中美流动性的视角

核心内容总结

1. 多元策略与周期的关系

• 核心观点：没有策略可以真正穿越周期，多元策略也不例外。
• 流动性敞口：多元策略的宏观流动性敞口常被忽视，其beta与alpha的边界仍需进一步研究。
• 逆风期判断：通过监控中美央行流动性，可以有效判断多元策略所处的顺风或逆风状态。

2. 多元策略表现回顾

• 基准定义：以 $10%$ 中证 $800 + 5%$ 标普 $500 + 5%$ 黄金 $+80%$ 国债作为多元策略的基准。
• 2026年表现：策略收益仍为正值，但弹性明显减弱，处于“中游偏逆风”状态。
• 特征描述：策略未失效，但宏观环境不顺风，导致表现不如预期。

3. 中美央行流动性监控方法

• 中国央行流动性：主要通过跟踪货币政策工具的边际变动来监控。
• 美联储流动性：主要通过跟踪美联储资产负债表和加息预期管理来监控。
• 综合流动性指标：采用加权方式，其中**70%**为国内流动性，**30%**为美元流动性，以反映宏观环境对策略的综合影响。

4. 流动性对多元策略收益的影响

• 流动性状态分类：分为极端收紧、收紧、宽松、极端宽松四种。
• 收益表现：
  • 极端收紧：年化收益率约 $0.9%$，波动率约 $3.0%$，夏普比率约 0.31。
  • 极端宽松：年化收益率约 $8.8%$，夏普比率约 2.69。
• 结论：流动性越宽松，策略表现越好；流动性越紧缩，策略收益越低。

5. 当前流动性状态与策略应对建议

• 当前状态：综合流动性指标处于中性略偏紧区间，多元策略处于基础逆风区边缘。
• 表现特征：净值曲线斜率偏平、回撤频发。
• 应对策略：
  • 降低基准收益预期，未来3-6个月不宜对组合弹性抱有过高期待。
  • 年化收益中枢可能更接近收紧区间的 $3.4%$，而非宽松区间的 $5.7%$。
  • 在流动性稀缺时期，分散化策略可能失效，需重新思考“抱团”与“避险”策略的前瞻设计和使用。

关键信息提炼

• 流动性是多元策略的核心影响因素，需密切关注中美央行政策动向。
• 历史数据显示，流动性宽松时策略表现更优，而极端收紧时收益显著下降。
• 当前流动性环境对多元策略构成一定压力，需谨慎管理预期。
• 策略调整建议：降低收益预期，重视分散化策略的适应性，合理设计避险与抱团策略。

风险提示

• 以上结论基于历史数据和统计模型，未来市场环境变化可能导致模型失效。
• 投资者应独立判断，不可完全依赖本报告做出投资决策。

附：天风机构销售通讯录（20260525）