20210512-光大证券-环保行业2020年年报及2021年一季报综述_运营类资产表现优异_借势碳中和估值扩张_15页

环保行业2020年年报及2021年一季报综述总结

核心内容概述

本报告分析了环保行业2020年及2021年一季度的财务表现及市场动态，重点指出运营类资产表现优异，而水务工程板块因疫情及并购商誉减值影响业绩下滑。同时，随着“碳中和”政策的推进，环保行业迎来新的发展机遇，估值有望进一步扩张。

主要观点

1. 2020年业绩回顾

• 整体表现：环保行业2020年营业收入同比增长3.04%至2845亿元，但归母净利润同比大幅下降36.06%至95.17亿元，主要受疫情影响。
• 细分板块表现：
  • 水务运营：营收增长7.6%，净利润增长1.8%。
  • 大固废：营收增长9.15%，净利润增长1.2%。
  • 水务工程：营收下降1.83%，整体亏损，商誉减值是主要拖累因素。
• 现金流：经营性现金流净额同比增长16.30%，筹资性现金流净额同比增长15.32%，投资性现金流净额略有下降。
• 资产负债率：整体维持在61.68%，财务费用率略有上升。

2. 2021年一季度业绩回顾

• 整体表现：营收同比增长38.2%至649亿元，归母净利润同比增长98.35%至51.97亿元，业绩全面恢复。
• 细分板块表现：
  • 大固废：营收增长29%，净利润增长79%。
  • 水务运营：营收增长40%，净利润增长44%。
  • 水务工程：营收增长44%，净利润增长235%，显著反弹。
• 财务费用率：整体下降1.85个pct至5.14%，水务工程板块下降3.6个pct，主要由于疫情缓解，项目建设恢复。
• 市场表现：SW环保工程及服务板块在2021年2月17日至3月22日期间累计上涨17.7%，跑赢大盘21.2个百分点。

关键信息

1. 碳中和对行业的影响

• 碳中和政策推动环保行业景气度提升，尤其在垃圾分类、资源回收、碳交易、碳核查及CCER等领域。
• 温室气体排放与污染物排放同根同源，垃圾焚烧、固废危废、农村面源污染等细分行业将受益。
• 全国碳市场启动及CCER重启将为相关企业带来额外收入。

2. 行业趋势与投资建议

• 推荐公司：三峰环境、高能环境、瀚蓝环境、宏盛科技。
• 关注公司：浙富控股、盈峰环境、龙马环卫、旺能环境、华测检测、伟明环保、北控城市资源（H）。
• 投资逻辑：环保行业具备业绩稳定、估值较低、成长性良好的特点，是二季度重点配置方向。

3. 风险提示

• 政策风险：碳中和政策执行力度可能反复，环保政策执行可能低于预期。
• 财务风险：部分公司存在财务费用率上升、订单签订速度放缓、现金流未明显改善等风险。
• 市场风险：市场风格切换可能带来波动，需关注整体市场环境变化。

分板块表现

1. 水务运营

• 营收增长稳定，2020年增长7.6%，2021Q1增长40%。
• 净利润增长1.8%（2020年）和44%（2021Q1）。
• 现金流表现良好，经营性现金流净额增长16.30%。

2. 大固废

• 营收增长9.15%（2020年）和29%（2021Q1）。
• 净利润增长1.2%（2020年）和79%（2021Q1）。
• 资本支出持续增加，但2021Q1因基数原因增速放缓。

3. 水务工程

• 2020年营收下降1.83%，净利润亏损。
• 2021Q1营收增长44%，净利润大幅反弹。
• 商誉减值损失大幅下降，资本开支由重转轻。

4. 大气治理

• 营收下降4.64%，净利润波动较大。
• 2021Q1营收增长44%，净利润增长235%。

5. 监测

• 营收增长稳健，2021Q1净利润增长显著。
• 财务费用率下降，盈利潜力提升。

6. 其他

• 营收增长不一，部分公司因市场变化表现不佳。
• 财务状况改善，部分公司现金流回升。

财务指标分析

• 毛利率：2020年为25.53%，2021Q1小幅下降至24.99%。
• 期间费用率：2020年为16.05%，2021Q1下降至15.91%。
• 资产负债率：2020年为61.68%，2021Q1维持在61.28%。
• ROE与ROIC：2020年分别为1.47%和2.90%，2021Q1有所回升。

结论

在碳中和政策的推动下，环保行业迎来新的发展机遇，尤其是运营类资产和大固废板块表现突出。水务工程板块在疫情后业绩显著反弹，但仍需关注商誉减值及资本开支变化。分析师建议重点关注估值修复机会及具备成长性的环保企业，同时需警惕政策执行力度、市场波动及财务状况等潜在风险。