20230129-国金证券-固收专题分析报告_春节期间需强供弱_节后债市将如何演绎__26页_3mb

报告摘要

固收专题分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了春节期间国内外经济和资本市场的表现，并探讨了节后债市可能的走势。主要内容包括：

海外市场回顾：主要国家10年国债收益率上行，全球主要股指多数收涨，美元指数走弱，人民币、欧元、英镑走强，日元走弱。黄金价格持平，有色金属上涨，原油和煤炭价格下跌。
国内消费观察：出行旅游信心恢复，电影和餐饮消费加速回暖，春运旅客发送恢复至2019年五成，部分热门旅游城市客流量超过疫情前水平，电影票房和观影人次同比显著增长，餐饮消费恢复强劲。
节后债市展望：分析了“需强供弱”格局下Q1核心CPI可能上行、节后资金面边际收敛、理财赎回效应缓解等因素对债市的影响。
投资策略：短期资金面主导利率走势，中长端债市或继续交易强复苏预期，10Y国债利率围绕3.0%中枢波动。

主要观点与关键信息

一、海外市场回顾

国债收益率上行：春节期间，美国、欧洲、日本等主要国家10年国债收益率普遍上行，其中美国10Y美债收益率全周上涨4bp至3.52%，欧洲多国收益率显著上升，日本10Y国债收益率上涨6.5bp至0.48%。
股市普遍收涨：全球主要股指多数上涨，美股表现较强，亚洲市场也有明显增长，欧洲市场表现一般。
汇率波动：美元指数下跌0.07%至101.92，人民币、欧元、英镑走强，日元走弱。
大宗商品价格变化：黄金价格持平，有色金属价格上涨，原油和煤炭价格下跌。

二、国内消费观察

出行需求旺盛：春运旅客发送恢复至2019年五成，小客车出行流量超疫前同期，民航执行航班架次同比增长。
旅游信心恢复：国内旅游人次恢复至2019年九成，旅游收入恢复至七成，热门城市客流量大幅增长，部分城市超过疫情前水平。
电影市场回暖：春节档票房67.58亿元，同比增长11.89%，观影人次1.29亿，同比增长13.16%。
餐饮消费强劲：代表连锁餐饮全国同店流水恢复至2022年同期的103%，二、三线城市恢复较快，一线城市相对较弱。

三、节后债市反应分析

思考一：需强供弱格局下，Q1核心CPI或面临上行压力

需求强于供给：春节期间消费需求超预期，供给端恢复较慢，或导致Q1核心CPI上行。
CPI-PPI剪刀差走阔：预期Q1“CPI-PPI”剪刀差正向走阔，对货币政策放松形成牵制，Q1货币政策或侧重“量与结构”而非“价”。

思考二：多因素扰动，节后资金面或趋于收敛

流动性投放：节前央行流动性投放力度显著提升，预计节后一周资金面不会大幅收紧。
逆回购到期压力：节后一周逆回购到期23060亿元，可能引发资金面边际收敛。
消费超预期：节后消费需求持续强劲，可能增加流动性压力。
地方债供给压力：一季度地方债发行规模或超1.9万亿元，成为资金面收敛的重要因素。
收益率曲线陡峭：中长端债市或交易预期，短端收益率跟随资金面波动，收益率曲线进一步陡峭。

思考三：理财赎回效应缓解，关注3月到期高峰的接续压力

理财赎回缓解：节前两周理财净减持规模环比收缩，开始增持信用债。
3月到期高峰：3月封闭式理财到期规模达4722.18亿元，需关注接续压力。
机构行为分化：国有行、政策行、城农商行偏好利率债和存单，股份行、公募基金、理财产品净卖出。

四、投资策略

短期债市逻辑：资金面主导利率走势，机构抢“短债”，短端收益率难以大幅上行。
中长端债市预期：在“稳增长”与“强复苏”预期下，中长端利率可能面临调整压力，10Y国债利率围绕3.0%中枢波动。
债市承压因素：港股美股开门红，权益市场可能进一步压低债市表现。

风险提示

通胀超预期：若Q1核心CPI涨幅超预期，可能影响货币政策宽松空间。
流动性收紧：若节后资金面进一步收紧，可能对债市造成压力。
理财赎回压力：若理财赎回持续，可能加剧债市需求端压力。
信用风险事件：信用债取消发行或区域信用风险事件可能冲击债市估值。

图表目录

图表1：主要国家10Y国债利率多数上行
图表2：全球主要股指多数收涨
图表3：美元指数走弱，人民币、欧元、英镑升值，日元下跌
图表4：全球主要商品价格变化情况
图表5：美国四季度实际GDP增速放缓但超预期
图表6：美国四季度核心PCE回落
图表7：美国四季度实际GDP环比折年率分项结构
图表8：美国1月制造业和服务业PMI回升
图表9：欧元区1月制造业和服务业PMI继续回升
图表10：法国和英国制造业PMI回升，德国回落
图表11：美国成屋销售创2010年来最低
图表12：美国成屋销售环比连续11个月下滑
图表13：加央行表态将暂停加息
图表14：历年春运前旅客发送情况
图表15：春运期间高速公路小客车流量情况
图表16：历年春运期间全国迁徙规模指数
图表17：2023年春节期间国内执行航班同比增长
图表18：2023年国内旅游人次恢复至2019年九成
图表19：东南亚地区为跨境出行主要目的地
图表20：热门旅游城市春节假期接待游客人次
图表21：历年春节档电影票房情况
图表22：2023年春节档单日电影票房情况
图表23：代表连锁餐饮全国同店流水恢复强度
图表24：代表连锁餐饮单日流水恢复强度（分城市能级）
图表25：石油沥青装置开工率表现
图表26：汽车轮胎开工率表现
图表27：唐山钢厂高炉开工率表现
图表28：国内PTA开工率表现
图表29：消费超预期回暖或将引发价格抬升
图表30：“CPI-PPI”剪刀差与货币政策调整
图表31：节前货币投放到期表现
图表32：春节前后一周R001表现情况
图表33：春节前后一周R007表现情况
图表34：2020年春节前后公开市场操作情况
图表35：2021年春节前后公开市场操作情况
图表36：2022年春节前后公开市场操作情况
图表37：2023年春节前后公开市场操作情况
图表38：近年春节前后降息降准情况
图表39：近年一季度地方债发行与净融资情况
图表40：不同类型理财存续规模情况
图表41：3月是封闭式理财到期高峰
图表42：春节前两周金融机构现券交易规模
图表43：春节前两周金融机构分券种交易规模
图表44：利率债发行数量
图表45：利率债发行金额
图表46：利率债发行、偿还和净融资额
图表47：中债国债收益率曲线
图表48：每周国债平均收益率和平均利差变动
图表49：央行公开市场操作
图表50：银行间质押式回购利率
图表51：同业存单发行利率
图表52：信用债发行与到期情况
图表53：各券种周净融资额
图表54：分行业债券发行规模统计
图表55：各等级周净融资额
图表56：城投债与产业债周净融资额
图表57：债券取消或推迟发行统计
图表58：同业存单发行量和净融资额
图表59：中票收益率
图表60：中票收益率周变动
图表61：中票信用利差
图表62：中票信用利差周变动
图表63：城投债不同等级信用利差走势
图表64：城投债不同省份信用利差走势
图表65：产业债不同等级信用利差走势
图表66：产业债不同行业信用利差走势
图表67：中债中短期票据收益率曲线AAA
图表68：中债中短期票据收益率曲线AA+
图表69：中债城投债收益率曲线AAA
图表70：中债城投债收益率曲线AA+
图表71：2022年1月16日-1月20日主体评级调低债券一览

结论

春节前后国内外经济和资本市场表现显示出“需强供弱”格局，尤其是国内消费的强劲复苏，可能引发Q1核心CPI上行压力。同时，节后资金面受到逆回购到期、地方债供给和消费恢复等因素影响，或趋于收敛，中长端债市或面临调整压力。投资策略上，短期债市关注资金面变化，中长端债市或继续交易强复苏预期，10Y国债利率预计围绕3.0%波动。投资者需关注通胀、流动性、理财赎回及信用风险等多方面因素。

展开完整摘要