20170915-兴业证券-久吾高科-300631.SZ-陶瓷膜龙头_乘风再翱翔_30页_3mb

久吾高科（300631）研究报告总结

核心内容

久吾高科是国内陶瓷膜行业的开创者，专注于以陶瓷膜为核心的膜分离技术的研发与应用，为过程分离与特种水处理提供系统化的膜集成技术整体解决方案。公司凭借强大的技术实力和规范的市场化运营，稳居国内陶瓷膜行业龙头，市场份额超过40%。2017年上半年公司营收和净利润均实现显著增长，分别达到1.02亿元和829万元，同比增长50.62%和43.20%。公司于2017年3月在深交所创业板上市，募集资金净额1.54亿元，用于产能扩建和产品升级。

主要观点

• 技术优势：公司由徐南平院士等陶瓷膜专家于1997年创立，技术研发实力国际顶尖，已掌握陶瓷膜材料制备、膜组件与成套设备开发等核心技术，并承担多项国家和省部级科研项目，参与制定行业标准。
• 市场前景广阔：陶瓷膜在过程分离和特种水处理领域应用广泛，预计“十三五”期间，陶瓷膜需求复合增长率（CAGR）将超过34%。其中，特种水处理领域需求将超过40万平方米，年增速近70%。
• 环保政策推动需求：环保督查常态化促使企业加大环保治理投入，陶瓷膜因其耐高温、抗酸碱等特性，将在工业废水和废气处理领域迅速普及，带来巨大市场机会。
• 资本运作助力发展：公司通过引入社会资本实现市场化运作，2009年引入德汇集团，2017年上市募集资金用于产能提升，强化公司在陶瓷膜行业的领先地位。

关键信息

财务数据

• 2017年9月15日收盘价：28.60元
• 总股本：102.62百万股
• 流通股本：25.76百万股
• 总市值：2935.05百万元
• 净利润率：2017年为17.0%，2019年预计为17.3%
• 2017-2019年EPS预测：0.55元、0.71元、0.91元，对应PE分别为52倍、40倍、31倍

市场表现

• 过程分离领域：2014年陶瓷膜应用面积为4.49万平方米，预计“十三五”期间需求面积将达29万平方米。
• 特种水处理领域：2014年安装面积为0.75万平方米，预计“十三五”期间需求面积将达40万平方米，CAGR近70%。
• 海外市场：公司产品远销四十多个国家和地区，包括德国、法国、美国等。

技术与研发

• 专利情况：截至2017年6月，公司拥有70项发明专利、49项实用新型专利及5项外观设计专利。
• 研发投入：2016年研发费用为1793万元，占营收的7.29%。
• 技术应用：陶瓷膜在生物医药、化工、食品饮料、中药提取等领域均有成熟应用，如“陶瓷膜—树脂”制糖工艺、氯碱化工盐水精制等。

资本运作

• 股权结构：公司股权较为分散，南工大仅持股7.31%，德汇集团为控股股东。
• 募投项目：募集资金用于陶瓷滤膜及成套设备生产线扩产建设项目，预计形成年产700台陶瓷膜组件及430台膜分离成套设备的生产能力。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司作为国内陶瓷膜龙头，未来将受益于下游应用市场多元化及环保督查带来的工业市场需求增长。

风险提示

• 新兴应用领域拓展不达预期
• 下游客户需求放缓

行业背景

• 国内陶瓷膜发展：2014年安装面积达5.3万平方米，市场集中度较高，国内企业已占据70%市场份额。
• 全球陶瓷膜发展：国外企业如法国诺华赛、美国颇尔等曾占据市场主导地位，但随着国内技术进步，其市场份额逐步缩减。

总结

久吾高科凭借技术领先和市场化运作，成为国内陶瓷膜行业龙头。随着环保政策趋严及工业应用场景多元化，陶瓷膜市场需求将持续增长，公司有望受益于行业扩张和环保治理需求提升，未来发展前景广阔。投资建议为增持，但需关注新兴市场拓展和下游需求变化带来的潜在风险。