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轻工制造行业专题报告总结：家居板块估值修复预期

核心内容概述

本报告聚焦当前家居行业面临的市场环境，分析其估值修复的潜在动力，认为在地产政策边际宽松、疫情扰动减弱及竣工面积转化预期提升的背景下，家居板块有望迎来估值修复。

主要观点

1. 当前市场环境与2018年第四季度相似，政策推动估值修复

• 历史对比：2018-2019年，家居板块因地产政策由紧转松及销售和竣工数据回暖，实现估值修复。
• 当前情况：2022年10月，家居板块整体PE为25倍，处于历史14%分位，与2018年Q4类似。
• 政策影响：地产政策边际宽松，预计推动估值修复，尤其在疫情扰动边际减弱后，基本面有望改善。
• 修复路径：预计估值修复将经历两阶段：先由政策推动，后由地产数据回暖支撑。

2. 地产利好政策密集出台，推动地产链企业经营修复

• 政策支持：交易商协会、央行、银保监会等密集出台支持房企融资及销售的政策。
• 政策效果：政策重点缓解房企流动性压力，提升开工意愿，带动竣工数据修复，最终推动销售回暖。
• 传导路径：政策先修复竣工数据，再带动销售数据回升，从而推动家居企业基本面改善。

3. 待转化施工面积规模庞大，竣工端或好于预期

• 施工面积：截至2022年10月，我国房屋在施工面积累计接近89亿平方米，竣工面积占前置2年施工面积比例为5.29%。
• 转化测算：假设2023年竣工/前置2年施工转化率为9%，对应竣工面积约为8.78亿平方米，同比微降0.29%。
• 乐观情景：若转化率维持9.5%，则竣工面积为9.27亿平方米，同比增长5.25%。
• 结论：庞大的施工面积为竣工端提供支撑，对2023年家居企业收入增长形成保障。

关键信息

• 疫情边际转弱：近期国常会出台20条优化防控措施，对线下消费及地产项目施工具有正面影响。
• 政策周期：从政策转松到地产销售和竣工数据出现实质性修复，预计需约6个月时间。
• 估值修复预期：2023年家居板块估值有望持续回升，当前龙头企业估值处于历史低位。
• 企业表现：龙头家居企业凭借渠道布局、融合销售、产能规模及供应链能力，有望实现高于行业增速的收入增长。

投资建议

• 重点推荐：零售端优势显著的龙头企业，包括欧派家居、顾家家居、敏华控股、喜临门、志邦家居、索菲亚、慕思股份。
• 关注标的：工程端弹性标的江山欧派、皮阿诺。
• 估值预期：当前PE水平较低，随着政策和数据修复，估值有望逐步回升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 地产政策再度趋严
• 新冠疫情反复
• 原材料成本大幅攀升

行业评级

• 评级：看好（维持）

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