20170807-申万宏源-爱建集团-600643.SH-信托_租赁业务高速发展_综合金融布局逐步完善_25页_1mb

爱建集团（600643）总结

核心内容概述

爱建集团自1979年成立以来，经历了从实业到金融的转型过程。公司于1993年上市，2012年后确立以金融业为主导的战略定位，重点发展信托、租赁等综合金融业务。2017年，公司迎来战略转型的关键节点，均瑶集团通过定增成为第一大股东，同时广州基金与均瑶集团达成战略合作，共同推进公司发展。

主要观点

• 爱建集团的主营业务从房地产和贸易向金融业务转型，经历三个阶段：

  • 2008年之前以房地产和贸易为主；
  • 2009-2012年逐步过渡至信托业务；
  • 2012年之后以信托和租赁为主导，构建综合金融服务体系。

• 2017年，均瑶集团通过定增获得爱建集团17.7%的股份，成为第一大股东，预计未来将提升公司经营效率并拓展华南业务。

• 广州基金计划要约收购30%的股份，若成功将获得控股权。双方达成战略合作，有助于公司拓展华南市场。

• 信托和租赁业务是爱建集团主要盈利来源，信托业务增速高于行业，租赁业务在2016年实现扭亏为盈，预计2017年业绩翻倍增长。

关键信息

• 信托业务：

  • 2012年获得20亿增资后，信托资产规模年均复合增长率高达71%；
  • 2016年信托资产规模达1966.2亿元，同比增长108.4%；
  • 信托报酬率虽有所下降，但预计2018-2019年将有所回升。

• 租赁业务：

  • 爱建租赁和华瑞租赁协同效应显著，2016年实现扭亏为盈；
  • 预计2017-2019年租赁业务总资产规模分别为100亿、120亿和140亿。

• 综合金融布局：

  • 参股爱建证券、曲靖市商业银行等，形成多元金融业务格局；
  • 未来业务协同发展，提升公司整体竞争力。

投资要点

• 首次覆盖，给予“增持”评级：

  • 2017-2019年预计归母净利润分别为9.0亿、12.5亿和16.3亿；
  • 每股收益分别为0.56元、0.77元和1.00元；
  • 对应PE分别为28倍、20倍和16倍。

• 估值：

  • 2017年可比公司平均PB估值约为3倍；
  • 考虑到定增带来的溢价，给予爱建集团3.3倍PB估值；
  • 对应目标价为18.3元，较最新收盘价有17%的增长空间。

风险提示

• 监管政策变动：可能影响信托资产增速；
• 自有资金投资收益：若大幅低于预期，将影响公司业绩。

股价表现的催化剂

• 信托资产规模增速超预期；
• 信托报酬率提升；
• 爱建租赁和华瑞租赁业务增长超预期。

关键假设点

• 信托业务：

  • 预计2017-2019年信托资产增速分别为44%、30%和25%；
  • 信托报酬率分别为0.55%、0.6%和0.65%。

• 租赁业务：

  • 2017-2019年租赁业务总资产规模分别为100亿、120亿和140亿；
  • 利率水平分别为8.5%、8%和8%。

• 自营业务：

  • 发放贷款和垫款规模分别为19.8亿、21.8亿和23.9亿；
  • 贷款利率分别为10%；
  • 自有资金投资规模分别为84.6亿、92.4亿和100.9亿；
  • 投资收益率分别为4.5%、5.0%和5.5%。

有别于大众的认识

• 均瑶集团和广州基金的股权之争以战略合作形式落幕，有利于公司未来业务拓展；
• 信托业务的高增长主要依靠资产规模扩张，未来随着业务结构优化，有望实现量价齐升。

股权结构变化

• 均瑶集团通过定增持股17.67%，成为第一大股东；
• 广州基金及其一致行动人持股12.3%，若定增完成，持股比例降至10.9%；
• 爱建特种基金会持股比例从12.3%降至10.9%。

财务预测

业务板块图

• 信托业务：占比接近80%；
• 租赁业务：占比17%；
• 自营业务：占比10%；
• 其他业务：占比10%-20%。

图表目录

• 图1：爱建集团战略定位与业务发展规划；
• 图2：2002年-2008年各项业务收入占比；
• 图3：2009年-2012年各项业务收入占比；
• 图4：2013年-2016年各项业务收入占比；
• 图5：均瑶集团产业布局；
• 图6：华豚企业和广州基金国际的股东结构；
• 图7：爱建集团近几年营收净利持续增长；
• 图8：爱建信托和爱建租赁净利润规模持续扩大；
• 图9：爱建集团业务板块图；
• 图10：2016年末爱建信托信托资产规模近2000亿；
• 图11：2016年爱建信托资产规模市场份额达到1%；
• 图12：爱建信托集合业务占比高达60%；
• 图13：信托行业集合业务占比不到40%；
• 图14：2016年被动管理类业务大幅增长，主动管理类业务占比降至29%；
• 图15：房地产信托占比稳定在18%，金融机构信托占比大幅提升至27%；
• 图16：2016年公司信托报酬率同比略提升0.03个百分点；
• 图17：信托业务收入占比接近80%；
• 图18：固有业务逐渐转向投资；
• 图19：爱建租赁收入和净利润逐年增长；
• 图20：爱建租赁营业收入和净利润贡献超过15%。