20180921-辉立证券-东风集团股份-00489.HK-半年业绩好於预期_估值吸引_5页_473kb

报告摘要

東風集團在2018年上半年實現了銷售收入基本持平，但股東應占利潤同比增加約14.9%，表現好於預期。公司繼續派發穩定的中期息，每股10分。根據調整後的業績預測，研究機構將目標價上調至10.6港元，評級上調至“買入”。

業績表現：上半年銷售收入約人民幣579.22億元，微升0.3%；股東應占利潤約人民幣80.68億元，同比增長14.9%；每股收益0.9364元，同比上升14.9%。
毛利率提升：上半年綜合毛利率約13.9%，較去年同期提升0.3個百點。
汽車銷量：上半年總銷量約151.01萬輛，同比增長2.6%。其中，乘用車銷量增長2.3%，載車車型銷量結束了三年來的下跌趨勢，MPV銷量基本持平；SUV銷量增速收窄至1.3%。商用車銷量增長4.5%，但因客車銷量大幅下挫，貨車銷量增幅收窄至7%。
財務費用與銷售費用下降：銷售費用同比減少22.6%或8.3億，財務費用因匯兌收益大幅改善，僅1百萬。
盈利結構：乘用車業務盈利大幅增加28%，占稅前利潤近九成；商用車因資產減值拖累盈利，投資收益增加部分彌補了虧損。
合資企業表現：東風有限銷量增長13.5%，高端車型表現優異；東風本田因召回事件銷量同比下降4.1%，但預計下半年將逐漸恢復；神龍汽車推出新車型，投資收益增加；特汽專用車公司因新能源車業務提計約10億元資產減值。

目標價與評級：目標價上調至10.6港元，對應2018/2019年預計市盈率5.2/5.3倍，評級上調至“買入”。
股價與市場表現：現價為7.89港元，目標價上漲34%。
估值指標：調整後預計市盈率（P/E）為3.8倍，市淨率（P/BV）為0.5倍，股息收益率（Dividend Yield）為5.4%。
財務表現：淨利潤同比增加，但部分因素如稅率上升、研發費用增加等影響了淨利潤增長。
新車型與擴張計劃：公司自主品牌預計在下半年及2019年推出2/3款新車型；東風日產將於10月推出EV版軒逸，12月推出天籁換代車型，並計劃進行產能擴張。

股票代碼	公司名稱	預計市盈率 (2018E)	市淨率	ROE (%)
600104 CH	SAIC	8.63	1.49	16.49%
000625 SZ	Changan	8.58	0.7	15.66%
489 HK	Dongfeng	4.07	0.52	13.73%
2238 HK	GAC	5.32	0.91	19.43%

指標	FY14	FY15	FY16	FY17	FY18F	FY19F
網絡銷售 (億元)	80954	126566	122422	125016	125793	128018
網絡利潤 (億元)	13318	12712	14465	14634	15940	15638
每股收益 (RMB)	1.49	1.34	1.55	1.63	1.78	1.75
每股淨資產 (RMB)	8.2	9.8	11.2	12.6	14.0	15.3
稅後淨利潤 (億元)	12845	11550	13355	14063	15376	15063