20180921-辉立证券-Phillip-Sembcorp_Industries_Ltd_SCIS.SG_-180921_9页_825kb
报告摘要
輝立證券集團对Sembcorp Industries Ltd的分析总结
核心内容概述
Sembcorp Industries Ltd (SCI) 是一家总部位于新加坡的多元化集团，主要业务涵盖能源、海洋及其它领域。本文主要分析了其能源业务在不同地区的表现及未来前景，并提供了财务数据、估值方法及投资建议。
主要观点
新加坡能源业务
- 新加坡的综合能源设施在电力市场低迷时提供了稳定的收入来源。
- 尽管电力市场竞争激烈（储备边际约90%），但新加坡能源价格（USEP）已见底，其恢复与硫磺燃料油（HSFO）价格挂钩。
- 电力价格与油价的比率（即火花价差）仍低于五年平均水平，显示电力市场仍面临压力。
- 通过整合燃气、蒸汽和工业废水处理等业务，SCI能够有效对冲电力市场下滑带来的影响。
- SCI作为Jurong Island的主要能源供应商，可提供电力、燃气等多种能源服务，并利用管道租赁等方式提升收入。
中国能源业务
- 中国业务受益于1H18的季节性需求增长，特别是重庆松藻电厂。
- 电力需求增长主要由于异常天气导致电力消耗增加，同时热电与水电负荷的季节性差异也促进了需求。
- 长期购电协议（PPA）为热电业务提供了稳定的收益保障，但同时也限制了利润率。
- 预计未来电力需求将持续稳定增长。
印度能源业务
- 印度电力市场正在复苏，SCI的热电业务受益于长期购电协议带来的稳定电价。
- 长期PPA保证了电价高于现货市场，同时获得更便宜且稳定的本地煤炭供应。
- 现货电价与进口煤炭价格之间的差距正在缩小，这表明市场对长期合同的需求增加。
- 部分电厂由于采用短期PPA，面临较低的电价与较高的煤炭成本，导致利润空间受限。
- SCI在印度的热电项目已获得部分长期PPA，未来有望进一步提升盈利能力。
英国能源业务
- 英国的快速响应燃气发电厂在可再生能源占比上升的背景下具有重要战略意义。
- 这些电厂可在冬季等可再生能源供应不足时提供补充，提升能源系统的灵活性。
关键信息
投资建议
- 评级：Buy（维持）
- 收盘价：SGD 3.030
- 目标价：SGD 3.700
- 总回报率预期：23.8%
公司数据
- Bloomberg代码：SCI SP
- 流通股（MN）：1786
- 市值（USD mn / SGD mn）：3955 / 5412
- 52周最高/最低价（SGD）：3.6 / 2.58
- 3M平均每日营业额（mn）：3.62775
主要股东
- 淡马锡控股私人有限公司：49.5%
- Mondrian投资合伙有限公司：4.9%
- 挪威银行投资管理：12%
价格表现
- 1M TH：13.5%
- 3M TH：110%
- 1Y R：3.4%
估值方法
- 采用SOTP（Segment Total Value）方法进行估值。
- 各业务板块估值倍数如下：
- 能源业务：PB 1.2x
- 其他业务：PB 1.0x
- 海洋业务：PB 1.6x
估值表
| 业务板块 | 倍数 | BVPS (SGD) | PPS (SGD) | 市场价值 (SGD mn) |
|---|---|---|---|---|
| 能源 | PB 1.2x | 1.8 | 2.1 | 3,765 |
| 其他 | PB 1.0x | 0.7 | 0.7 | 1,236 |
| 海洋 | PB 1.6x | 1.1 | 1.8 | 2,263 |
| 总计 | 7,343 | |||
| PPS | 4.1 | |||
| TP（集团折扣10%） | 3.70 |
财务摘要
| 项目 | FY15 | FY16 | FY17 | FY18e | FY19e |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 9,545 | 7,907 | 8,346 | 11,127 | 12,013 |
| 毛利 | 732 | 1,105 | 946 | 1,035 | 1,355 |
| EBITDA | 1,030 | 1,238 | 1,203 | 1,251 | 1,531 |
| 净利润 | 454 | 437 | 245 | 324 | 464 |
| 每股收益（基本） | 29.2 | 19.9 | 10.5 | 17.7 | 25.1 |
| 每股收益（稀释） | 28.9 | 19.7 | 10.4 | 17.6 | 25.0 |
| 每股分红（基本） | 11.0 | 8.0 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
| 每股分红（稀释） | 10.9 | 7.9 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
| 每股净资产（基本） | 3.2 | 3.3 | 3.3 | 3.5 | 4.2 |
| 每股净资产（稀释） | 3.1 | 3.3 | 3.3 | 3.5 | 4.1 |
关键财务比率
| 比率 | FY15 | FY16 | FY17 | FY18e | FY19e |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 10.5 | 14.3 | 28.8 | 15.3 | 10.7 |
| P/B | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.6 |
| EV/EBITDA | 12.4 | 11.9 | 12.7 | 9.9 | 8.3 |
| 股息收益率 | 3.6 | 2.8 | 1.7 | 1.9 | 1.9 |
| ROE | 10% | 7% | 4% | 5% | 6% |
| ROA | 3% | 2% | 1% | 1% | 2% |
| 净债务或净现金（SGD mn） | 5,226 | 7,339 | 7,161 | 7,610 | 7,960 |
| 负债比率 | 65% | 90% | 88% | 89% | 80% |
附加信息
- 绿色证书销售：SCI通过向Facebook出售可再生能源证书，获得额外收入来源。预计50MW容量的年收入约为S$145,000。
- 投资建议依据：除了量化回报率区间，还考虑了股票的风险回报率、市场情绪、股价走势及催化剂等因素。
- 联系方式：如需进一步信息，请联系辉立证券香港代表。
声明
- 本报告由辉立证券（香港）有限公司（PSHK）发布，其在新加坡及其它地区提供受监管的证券服务。
- 本报告内容基于分析师认为准确的信息，不构成个性化投资建议。
- 投资涉及风险，详情请参阅辉立证券的风险披露声明。
此总结涵盖Sembcorp Industries Ltd在新加坡、中国、印度及英国能源业务的分析，以及财务表现、估值方法和投资建议。
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