20131021-交银国际证券-东风集团股份-00489.HK-低估值的汽车行业龙头_23页_1mb

東風集團股份（489.HK）總結

核心內容

東風集團股份是一家以乘用車為主的汽車製造商，同時也涉足商用車業務。公司在2012年乘用車銷售收入佔總收入的77.4%，商用車銷售收入佔21.6%。公司目前處於低估值狀態，盈利改善預期帶來估值提升的空間，因而被首次評級為買入，目標價為HK$14.5，較現價有27.0%的上升空間。

主要觀點

• 估值與盈利預期：公司目前市盈率為6.2倍，較行業平均水平偏低，盈利預測表現優於市場一致預期。
• 銷量與產品結構：公司預計2013-2015年汽車銷量分別為244.2萬輛、277.3萬輛和301.8萬輛，年均增長16.5%、15.4%、9.7%。產品結構逐步向高端化發展，SUV和MPV占比上升。
• 新車型推進：公司2013-2015年將推出多款新車型，包括東風日産、東風本田、神龍汽車等，新車型的推出將成為未來銷量增長的重要驅動力。
• 產能利用率提升：隨著新車型的投放和新工廠的建設，公司預計2013-2015年產能利用率將逐步回升，有利於毛利率和盈利能力的改善。
• 商用車業務收購：公司收購東風有限公司中重型商用車業務，支付價格為117.12億元，將提升合併報表收入規模及毛利率。與沃爾沃合作將促進產品升級，提升重卡業務競爭力。
• 行業趨勢：中國汽車行業集中度有望提升，東風作為行業龍頭企業，將受益於政策推動和行業整合。中西部地區汽車銷售潛力巨大，R值逐步接近3，預示銷售增長。
• 新能源汽車發展：政府對新能源汽車持積極態度，東風已在新能源車型開發上有所布局，包括純電動和Plug-in車型，未來將成為增長點之一。

關鍵信息

估值與盈利預測

• 現價：HK$11.42
• 潜在上升空間：+27.0%
• 目標價：HK$14.5
• 2013-2015年預計淨利潤分別為103.6億元、110.4億元、125.2億元，年均增長13.9%、6.6%、13.4%。
• 2013-2015年每股收益預計為1.20元、1.28元、1.45元，與市場一致預期相比分別高出4.5%、3.7%、9.1%。

產品與品牌戰略

• 公司產品組合涵蓋轎車、SUV、MPV、輕卡、中重卡及客車，品牌包括日系、法系及自主品牌。
• 合資公司是公司盈利的主要來源，包括東風有限公司、東風本田汽車、神龍汽車等。
• 启辰和英菲尼迪品牌的推出將成為東風日産的未來增長動力。
• 神龍汽車進行產品結構優化，重點發展高端車型，如新愛麗舍和標緻301。

商用车業務

• 2012年商用車銷售29.3萬輛，同比下降0.8%。
• 重卡業務開始企穩，輕卡表現較弱。
• 收購東風有限公司中重型商用車業務，提升毛利率和市場份額，與沃爾沃合作將推動技術升級。

行業與市場趨勢

• 中西部地區汽車保有量低，未來增長潛力大。
• 日系車市場逐步恢復，東風日産和東風本田加大新車型投放。
• 中國汽車行業集中度提升，東風有望受益。
• 新能源汽車政策支持，東風在該領域有積極布局。

風險提示

• 經濟復蘇不及預期可能影響行業需求。
• 日系車市場復蘇不及預期，可能影響銷量。
• 日系車可能受特殊事件影響。

結論

東風集團股份作為中國汽車行業龍頭企業，具有規模優勢、產品組合優化、新車型推進、產能利用率回升等多重利好因素。公司估值偏低，盈利預測優於市場，預計在新車型和政策支持下，未來幾年有望實現盈利改善與估值提升，因此給予買入評級。