20260409-国元国际控股-优然牧业-09858.HK-收入增长稳健_经营效率持续提升_6页_1mb

报告摘要

优然牧业（9858.HK）买入评级分析总结

核心内容概览

优然牧业（9858.HK）在2025年实现了收入增长与盈利改善，公司基本面呈现积极趋势。尽管归母净利润仍为负值，但亏损幅度同比收窄，显示出公司经营效率的提升和成本控制能力的增强。报告维持“买入”评级，目标价为5.83港元/股，较现价4.40港元有32.5%的涨幅空间。

主要观点

收入增长稳健，盈利同比减亏

2025年公司实现收入206.54亿元，同比增长2.8%。
归母净利润为-4.32亿元，同比减亏37.4%，显示公司盈利能力逐步恢复。
剔除生物资产公允价值变动影响后，公司实现利润38.77亿元，同比增长26.7%。
现金EBITDA为55.9亿元，同比增长4.9%，反映公司经营质量持续提升。

原奶业务增长，反刍业务下滑

原奶业务收入160.2亿元，同比增长6.2%，主要得益于原奶销量的提升，原料奶总销量达415.3万吨，同比增长13.2%。
原奶平均售价为3.86元/公斤，同比下降6.3%，但销量增长抵消了价格下跌带来的影响。
反刍业务收入46.3亿元，同比下降7.3%，主要受奶牛行业景气度下滑、社会牧场出清及公司主动调整销售策略的影响。
精饲料销量为845,804吨，同比下降3.7%。

成本管控得当，经营效率提升

毛利率为29.8%，同比增长1.0个百分点，主要由原奶业务毛利率提升带动，原奶业务毛利率为34.3%，同比增长1.6个百分点；反刍业务毛利率为14.2%，同比下降2.6个百分点。
公司公斤奶饲料成本同比下降10.5%至1.88元，显示成本控制能力较强。
销售费用率和管理费用率分别同比下降0.2和0.1个百分点，进一步提升经营效率。
现金EBITDA利润率为27.0%，同比提升0.5个百分点，经营质量稳步改善。

预测与估值

2026-2028年，公司归母净利润预计分别为14.27/28.01/32.59亿元，显著增长。
2026年给予约15倍PE估值，对应目标价5.83港元/股。
目标价较现价有32.5%的上涨空间，维持“买入”评级。

关键信息

股票基本信息

当前股价：4.40港元
目标价：5.83港元
预计涨幅：32.5%
总股本：41.92亿股
总市值：184.45亿港元
52周高低：2.20/5.29港元
每股净资产：2.82元

主要股东

优然牧业：33.93%
PAG：21.13%
Meadowland Investment：14.51%

行业估值比较

代码	简称	股价（港元）	2026E PE	2027E PE	2028E PE
1117.HK	现代牧业	1.54	13.2	6.5	5.6
1717.HK	澳优	1.81	10.3	9.1	9.1
1112.HK	H&H国际控股	12.56	37.3	10.7	8.5
6186.HK	中国飞鹤	3.54	14.9	11.7	10.4
2319.HK	蒙牛乳业	17.35	39.3	11.9	9.7
优然牧业	9858.HK	4.40	11.3	6.2	5.3

财务预测（单位：百万元）

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	20,096	20,654	22,209	24,079	25,773
毛利率	28.8%	29.8%	30.7%	31.6%	32.2%
归母净利润	-691	-432	1,427	2,801	3,259
每股盈利	-0.18	-0.11	0.34	0.62	0.73

风险提示

原奶价格大幅下行；
奶牛存栏去化不及预期；
消费需求恢复不达预期；
奶牛重大疾病风险。

投资评级定义

评级	定义
买入	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有	未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出	未来12个月内目标价距离现价跌幅不小于20%
未评级	对未来12个月内目标价不做判断

估值比率（倍）

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
PE	-21.45	-34.72	11.33	6.18	5.32
PB	1.22	1.27	1.06	0.97	0.83

总结

优然牧业（9858.HK）在2025年实现了收入增长与盈利改善，显示出较强的经营能力和成本控制能力。尽管原奶业务面临价格下行压力，但销量增长有效抵消了部分影响。反刍业务虽有所下滑，但公司整体盈利预期向好，预计未来三年归母净利润将大幅增长。在行业供需逐渐平衡的背景下，公司有望释放业绩弹性，因此维持“买入”评级，目标价为5.83港元/股。

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