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宏观点评：2024年社融复盘与2025年展望

核心观点

2024年货币政策宽松力度较大，但宽信用效果不显著，核心拖累在于需求和信心不足。12月信贷社融整体表现有喜有忧，部分结构指标有所改善，如居民中长期贷款连续多增、企业融资需求出现改善迹象。展望2025年，预计货币政策将继续宽松，可能通过降准降息等方式进一步支持经济。

2024年回顾：货币宽松与信用传导不畅

M2、社融总量数据表现：

• 2024年新增信贷1809亿，同比少增465亿；
• 新增社融3226亿，同比少增332亿；
• 存量社融增速前值78%，12月回升至8%；
• M2增速前值71%，12月为7.3%；
• M1增速前值-37%，12月为-14%。

结构问题：

• 居民贷款同比少增161亿，短贷与中长期贷款均收缩；
• 企业贷款同比少增358亿，融资意愿依然偏弱；
• 政府债券创历史新高，贡献社融增长。

12月单月表现：

信贷与社融：

• 信贷：新增9900亿，同比少增1800亿，略低于季节性；
• 社融：新增285亿，同比多增9181亿，好于预期与季节性。

结构亮点：

• 居民中长期贷款连续3个月多增，与地产销售好转一致；
• 居民短期贷款虽同比少增但仍好于预期；
• 企业票据融资多增，企业资金周转需求上升。

2025年展望：

政策倾向：

• 货币政策转向“适度宽松”，预计继续降准降息；
• 政策工具上更可能使用逆周期因子、离岸央票对冲汇率问题。

关键变量：

• 财政发力情况；
• 稳地产政策落地效果；
• 地方两会经济政策定调及实体融资需求变化。

风险提示

• 投资者需警惕经济超预期下行、外部环境恶化及政策超预期变化。

分析师意见： 2025年政策有望通过总量宽松工具及结构性政策平衡经济稳增长与调结构，关键为财政支出节奏、地产政策落地及企业融资信心修复。