深度报告-2025-08-11-华创证券-瑞声科技（02018）_深度研究报告_多元布局消费电子业务_光学及XR有望驱动新增长页_42页_4mb

瑞声科技（02018.HK）深度研究报告摘要

公司概况

• 成立于1993年，是感知体验解决方案的领导者，涵盖声学、触控马达、光学、精密结构件、及XR业务。
• 多元化布局，提供软硬件一体化解决方案，在声学、触觉反馈、光学等领域拥有核心技术。
• 2024年营收273.3亿（同比增33.4%），净利润18亿（同比增142.8%），毛利率22.1%。

投资推荐与目标价

• 首次“推荐”评级，目标价50.76港元，基于2026年20倍PE估值。
• 业绩增长点包括光学、VC散热及车载声学业务。

四大业务分析

1. 光学业务

• 核心优势：独家掌握WLG（晶圆级玻璃）技术，引领手机镜头升级，2024年收入50亿（同比增37.9%）。
• 布局XR：
  • VR：量产苹果Vision Pro的3P Pancake光机模组。
  • AR：开发单层衍射光波导镜片，厚度减半，已应用于多款产品。
• 应用领域：手机、折叠屏、车载等。

2. 电磁传动及精密结构件

• 触觉反馈：
  • 全球领先的线性马达供应商，2023年安卓X轴马达出货量达1.08亿只。
  • 与荣耀合作的折叠铰链入选“行业标杆”。
• VC散热：
  • 受益于AI手机需求，2024年散热产品出货额3.26亿。

3. 声学业务

• 全球龙头地位：24年收入82.1亿（增9.5%），毛利率至30.2%。
• 创新突破：全新SLS系列扬声器拉满专业声场体验，Hi-Fi同轴扬声器提升听感。
• 战略拓展：成功收购PSS，车载声学业务标杆已定点头部车厂。

4. 新业务

• VC散热：应对端侧AI芯片耗能激增，体积更薄、导热更强的超薄VC量产交付。
• VC销量：24年同比增长40.1%，一加Ace高端机型应用成功。

盈利预测与估值

• 25-27年净利润预测：23.62亿→27.70亿→31.62亿，CAGR29.8%。
• 相比可比公司（歌尔、舜宇、领益），26年PE仅16.8倍，具估值优势。

风险提示

• 新产品放量不及预期；
• 手机市场复苏低于预期；
• 竞争加剧导致盈利下滑。

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## 关键数据指标
| 项目             | 2024A   | 2025E   | 2026E | 2027E  |
|------------------|---------|---------|-------|--------|
| 营收（亿港元）   | 511     | -      | -     | -      |
| 归母净利润（亿港元） | 18      | -      | -     | -      |
| PE（倍）         | 25.9    | 19.7   | 16.8  | 14.7   |
| 毛利率（％）      | 22.1    | 23.4   | 23.7  | 24.1   |
| 净利率（％）      | 6.5     | -      | -     | -      |

## 业务模块结构（重点增长率）
- 光学：+19%（毛利率由亏转盈）
- 行业领先EV导向型分析：建议结合财报期与估值周期对比出业绩拐点势能。
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