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A股策略专题报告总结：焦点从全球衰退转向国内复苏

核心内容概述

本报告分析了2022年下半年A股市场走势，指出当前市场焦点已从全球衰退预期转向国内经济复苏。尽管市场一度出现震荡，但随着国内经济数据的改善和政策支持的持续，A股的反弹趋势仍具有持续性。同时，报告强调了内外资共振、政策宽松的延续性、疫情对消费复苏的边际影响以及行业估值变化等关键因素，为投资者提供了基于需求端变化的投资机会建议。

主要观点

1. A股市场经历了急速下跌和快速反弹：

   • 外资是A股市场反弹的重要边际力量，尤其在3月大幅流出后，二季度开始加速流入。
   • 两融资金也与北向资金形成共振，净流入规模创新高。

2. 市场出现分歧，三大担忧：

   • 政策宽松持续性存疑：央行逆回购缩量引发市场对政策转向的担忧，但分析指出该行为旨在引导资金利率回归合理水平，不意味着货币政策转向。
   • 疫情反复影响线下消费：7月以来多地出现疫情反弹，导致部分线下消费行业交易热度回落，但整体消费复苏趋势未被逆转。
   • A股估值比价优势减弱：A股估值分位数已接近甚至超过年初水平，与美股的相对优势减弱，但国内复苏仍优于全球。

3. 国内经济复苏迹象明显：

   • 宏观层面：6月PMI新订单分项回升至荣枯线以上，终端价格回升。
   • 中观层面：居民出行、物流运输、线下消费等高频数据持续回暖，显示经济复苏态势。

4. 行业投资机会建议：

   • 关注国内复苏带动的周期行业：如螺纹钢、水泥、玻璃、中下游汽车和家电等。
   • 重视线下消费相关行业：如酒店餐饮、旅游休闲、食品饮料、交通运输等，尽管疫情反复，但交易热度仍保持高位。
   • 警惕全球需求主导的资源品：如有色、原油等，存在持续回调压力。

关键信息

外资与两融资金动态

• 3月北向资金净流出481.85亿元，为仅次于2020/3、2019/5的第二大流出。
• 二季度北向资金净流入862.91亿元，主要集中在5、6月。
• 两融资金在6月27日-7月1日期间流入规模达到年内最高，显示市场情绪持续回暖。

政策宽松与货币政策导向

• 央行逆回购缩量是引导市场预期的手段，不意味着货币政策转向。
• 易纲行长明确表示货币政策仍以支持经济复苏为主，倾向于宽信用方式促进信贷增长。

疫情对消费与物流的影响

• 散点疫情虽影响部分线下消费行业，但整体复苏趋势未改变。
• 高频数据显示疫情未打断物流运输回暖，全国及长三角公路物流均价指数持续攀升。

行业估值与价格表现

• 大多数行业估值分位数已接近年初水平，部分行业如石油石化、有色、化工等估值已高于年初。
• 资源品价格回落，外需主导品种跌幅更大，而内需支撑品种回调有限。

风险提示

• 美联储政策收紧超预期：可能对全球市场产生冲击，影响外资流入。
• 经济复苏不及预期：国内经济修复节奏可能受政策效果或外部环境拖累。
• 市场波动超预期：可能因政策调整、疫情反复等因素导致市场波动加剧。
• 疫情演变超预期：若疫情大规模反弹，可能对消费复苏和市场情绪造成冲击。

投资建议

• 关注内需主导的周期行业：螺纹钢、水泥、玻璃等受益于国内基建和地产需求的复苏。
• 重视中下游消费行业：如汽车、家电，受益于居民消费意愿的回升。
• 关注成长板块：农林牧渔、电力、电新、医药等板块交易热度上升，表现优于大盘。
• 警惕外需主导的资源品：如原油、铜、铝等，面临全球需求放缓带来的回调压力。

附录：分析师与研究助理简介

• 分析师：林莎

  • 曾就职于中信证券、兴业研究，现为东兴证券研究所总量组组长、首席策略分析师。
  • 研究领域为A股策略，擅长大势研判与行业比较。

• 研究助理：孙涤

  • 外经贸大学金融硕士，曾就职于中债资信。
  • 侧重货币政策分析、市场流动性研判、利率走势分析与投资者行为研究。

• 研究助理：高天然

  • 南开大学金融硕士，2020年加入东兴证券研究所。
  • 主要负责行业比较，侧重企业盈利分析。

东兴证券研究所信息

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
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