20220710-安信证券-兼谈历次美国经济衰退对A股及大类资产的影响与规律_强业绩是硬道理_37页_6mb

2022年07月10日投资策略总结：强业绩是硬道理

核心内容

当前A股市场在欧美经济衰退预期下，依然维持“以内为主”的判断。尽管市场曾一度受到衰退预期影响，但本周上证综指下跌 $-0.93%$，结束周线五连阳状态，显示出市场正在从预期向现实回归。在此过程中，尽管有震荡调整，但整体趋势仍朝着中枢上移的方向发展。因此，我们强调“强业绩才是硬道理”，并建议投资者关注业绩验证窗口期的结构性配置机会。

主要观点

• A股表现：当前美国经济基本面仍有支撑，尚未正式进入衰退，因此A股仍以“以内为主”为方向。
• 板块表现：在经济衰退期间，A股多数下跌，但第一梯队是确定性收益或事件性收益板块，如黄金股和基建股；第二梯队为高ROE品种，如医药和消费；第三梯队为高景气板块，依靠业绩增速获得超额收益。
• 大类资产配置：在1990年以来的四轮美国衰退中，黄金作为避险资产表现突出，美元则因风险偏好下降而阶段性走强。风险资产和黄金资产走势呈现显著负相关。
• 中报业绩预期：7月是业绩验证窗口期，A股市场表现与基本面关联度增强，当前中报盈利高增长主要集中在“高端制造业+上游周期品”两个领域。

关键信息

1. A股市场表现

• 本周上证综指下跌 $-0.93%$，结束五连阳。
• 中小盘和成长风格相对占优，科创50和创业板分别上涨 $1.38%$ 和 $1.28%$。
• 本周北向资金净买入35.6亿元，融资净买入额达205亿元。
• 新发基金7月发行112.08亿份，基金申赎比回暖至1.0。

2. 美国经济衰退评估

• 美国6月非农就业人数为37.2万人，超预期，劳动力市场依然强劲。
• 美国6月失业率仍处于近50年来的历史低位，为 $3.6%$。
• 美国6月制造业PMI为53.0，非制造业PMI为55.3，均低于预期，但仍在荣枯线以上。
• 美债收益率回落至 $2.8%$，显示市场对衰退预期有所缓解。

3. 历史案例分析

1.1 2000-2001年美国衰退

• A股在2001年下半年开始受全球经济衰退影响下跌。
• 中国GDP增速触底反弹，达到 $8.5%$，显示经济独立性。
• 顺周期行业如有色、煤炭跌幅居前，建筑行业则表现出超额收益。

1.2 2008年次贷危机

• A股在2008年受次贷危机影响，从1月中旬开始持续下跌。
• 中国实施“四万亿”政策，推动经济复苏，A股提前止跌企稳。
• 成长板块如电气设备、军工在止跌后涨幅显著。

4. 大类资产配置

• 黄金：在衰退期中表现突出，是重要的避险资产。
• 美元：因风险偏好下降，美元指数走强。
• 原油：在衰退期中普遍下跌，但有时在衰退后期出现反弹。
• 风险资产：如股票、大宗商品在衰退期普遍表现较差，但衰退后期反弹明显。

5. 业绩驱动的投资建议

• 超配行业：汽车（汽车零部件）、医药、光伏、食饮、军工、煤炭、化工、养殖、基建。
• 关注方向：高端制造业、上游周期品、产品价格大幅上涨的行业（如锂、电池材料、硅材、煤炭等）。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化

外部因素跟踪

• 欧元区6月PMI增速放缓至近16个月新低，经济衰退风险增加。
• 欧元兑美元汇率创2003年以来新低，显示欧元区经济压力加大。

内部因素分析

• 当前中报披露率约 $5%$，显示市场对中报业绩关注度提升。
• 中报盈利高增长主要集中在“高端制造业+上游周期品”。
• 业绩预喜企业多为锂、光伏、军工等高景气行业。

结论

当前A股市场在欧美经济衰退预期下，依然以“以内为主”为基调，强业绩主线成为市场结构性配置的首选。投资者应关注中报业绩验证窗口期，围绕高景气和疫后修复主线进行配置，同时警惕疫情、政策及中美关系等外部风险。