20240517-天风证券-医药流通行业2023年报和2024年1季报分析_10页_755kb

行业评级与核心逻辑

医药生物行业评级为强于大市，维持该评级。2023年及2024年第一季度（Q1），医药流通行业受高基数影响业绩承压，但规模效应下内生效率持续改善。核心逻辑源于政策优化带来的估值修复机会，我们认为这是中期投资的关键。

连锁药店板块分析

2023年整体营业收入同比增长118.3%，但归母净利润下降18.1%，主要受一心堂严重拖累。2024Q1营业收入增长11%，归母净利润下降49%，利润增速短期承压。毛利率稳定在34%左右，费用率优化显著。高基数压力消化后，伴随门店加速扩张和门诊统筹政策推进，板块有望恢复稳健增长。头部企业门店数量快速增长，处方外流加速。

医药分销板块分析

2023年整体营业收入增长578%，归母净利润增长112%，但扣非净利润下降195%，主要由上海医药一次性损益影响。2024Q1营业收入增长5.8%，归母净利润下降281%，尽管毛利空间受压缩，内生效率改善，第二增长曲线（如医药工业、零售业务）贡献提升。估值长期处于低位，国改可能带动效率提升。

投资建议

建议关注医药分销板块中的全国性流通企业及国企龙头：九州通、国药一致、柳药集团、上海医药、华润医药、重药控股；零售药店板块中门诊统筹落地进展较好及经营高效的龙头企业：益丰药房、老百姓、大参林、健之佳、漱玉平民。重点关注第二增长曲线和估值修复潜力。

风险提示

主要风险包括政策波动（如医保政策调整）、个别公司业绩不及预期、市场震荡风险以及新冠疫情不确定性。投资者需中长期视角评估趋势。