商品策略专题：乌俄冲突对商品影响一览-20220215-华泰期货-31页_1mb

乌俄冲突对商品影响一览总结

核心内容概述

乌俄冲突对全球商品市场产生了多方面影响，主要体现在能源、黑色、有色金属及农产品等板块。冲突升级可能对原油、燃料油、铝、锌、镍等商品造成供应冲击，而对铜、贵金属等则可能带来支撑。农产品如玉米、小麦、大麦的出口占比高，冲突对全球市场有潜在影响，但对中国进口影响相对有限。历史地缘冲突对资产价格的影响通常呈现“先跌后涨”的趋势，但商品板块表现不一，需结合供需结构分析。

主要观点与关键信息

一、近期乌俄冲突风险明显上升

• 乌俄局势从互相喊话向互相制裁演变，2月10日起风险快速上升。
• 美国、七国集团等国家和组织对俄罗斯实施经济和金融制裁，俄方尚未回应。
• 冲突本质是俄罗斯与北约的地缘政治博弈，美国对乌克兰的军事援助加剧紧张局势。

二、乌俄冲突对化工板块的影响

原油市场

• 俄罗斯是全球重要原油和天然气生产国，对欧洲能源安全至关重要。
• 未来三种可能性对油价的影响：
  1. 冲突扩大：油价将大概率突破100美元/桶。
  2. 冲突缓和：油价将受地缘政治溢价缓和影响。
  3. 冲突常态化：地缘政治溢价对油价支撑不减。

燃料油（FU）

• 俄罗斯是全球最大燃料油生产国和出口国，对欧美及亚洲市场影响显著。
• 若冲突升级并引发制裁，高硫燃料油供应可能减少10%，带动国际燃料油价格上涨。
• 美国是俄罗斯燃料油最大进口国，制裁概率较低，FU价格更多跟随原油波动。

液化石油气（LPG）

• 俄罗斯在全球LPG市场影响力较低，出口以国内为主，对国际市场影响较小。
• 冲突对LPG市场影响有限，主要体现在欧洲，亚洲市场（包括中国）未受直接冲击。

三、乌俄冲突对黑色板块的影响

煤炭

• 俄罗斯煤炭出口中国占比约26%，乌克兰出口极少。
• 中国炼焦煤库存处于历史低位，冲突升级可能加剧国内供应紧张。

铁矿

• 俄罗斯和乌克兰铁矿出口中国占比分别为0.76%和1.55%，对我国铁矿供需影响有限。
• 我国港口铁矿库存处于高位，需求弹性较大，短期内供需不会受显著冲击。

四、乌俄冲突对有色板块的影响

铜

• 俄乌冲突可能影响欧洲铜冶炼产能，从而对铜价形成支撑。
• 中国铜精矿进口以南美洲为主，俄罗斯进口量有限。
• 2022年欧洲精铜产量预计304万吨，若冲突加剧，可能影响其生产。

锌

• 欧洲锌冶炼产能达230万吨，冲突加剧可能因天然气价格上涨影响产能。
• 中国锌进口以海外为主，俄罗斯锌出口量较小。

贵金属

• 俄乌冲突对贵金属价格短期利好，但长期影响取决于通胀和实际利率。
• 俄罗斯黄金消费量占全球1.42%，但央行黄金储备对市场影响有限。
• 2014年冲突期间，贵金属价格因避险需求和通胀压力上涨。

铝

• 俄铝是全球最大的铝生产商之一，电解铝产能占全球6%以上。
• 若冲突升级，可能对铝供应造成严重影响，导致价格波动。
• 欧洲铝冶炼产能受天然气供应紧张影响，或进一步减产。

镍

• 俄罗斯原生镍产量占全球5%，若冲突影响其出口，可能对沪镍市场造成冲击。
• 沪镍仓单处于低位，供应紧张可能推高价格。

五、乌俄冲突对农产品板块的影响

• 俄乌两国谷物出口占比较高，乌克兰玉米出口占全球17%，小麦出口占11.61%，大麦出口占30%。
• 中国玉米进口来源以美国为主，乌克兰占比下降。
• 冲突加剧可能推高CBOT玉米价格，从而影响国内玉米期现货价格。
• 大麦进口占中国进口总量25%，乌克兰是重要来源之一。
• 冲突对全球农产品市场影响显著，但对我国进口影响有限。

六、历史上地缘冲突对资产价格影响复盘

• 地缘冲突对金融资产冲击呈“先跌后涨”规律。
• 事件前一个月：美元指数、上证综指、10Y美债利率下跌概率较高，黄金上涨概率达66.67%。
• 事件后一个月：风险资产如纳指上涨概率达83.33%，上证综指和美元指数上涨概率为66.67%。
• 商品板块：在事件落地前后无明显规律，需结合事件发生地的供需结构分析。
• 2014年克里米亚事件后，贵金属价格显著上涨，但商品价格波动不大。

总结

• 能源板块：冲突可能显著影响原油和燃料油价格，尤其是高硫燃料油市场。
• 黑色板块：煤炭和铁矿对我国影响有限，但冲突升级可能加剧供应紧张。
• 有色板块：锌、铝、镍等受供应冲击影响较大，铜和贵金属则可能受益于避险需求和通胀压力。
• 农产品板块：乌克兰和俄罗斯是全球重要谷物出口国，冲突可能推高国际价格，但对中国进口影响有限。
• 历史规律：地缘冲突对金融资产影响“先跌后涨”，但商品市场表现不一，需具体分析。

投资建议

• 原油与燃料油：关注冲突升级及制裁可能性，油价可能大幅波动。
• 有色金属：锌、铝、镍等可能受供应冲击影响，铜和贵金属可能受益于避险需求和通胀压力。
• 农产品：乌克兰玉米和大麦出口占比较高，关注进口成本变化。
• 权益市场：短期波动性高，需关注美国是否军事介入及美联储加息预期。