20260323-天风证券-天风_策略_俄乌冲突复盘_对美伊冲突的启示_2页_898kb

文档总结

核心内容

本报告由天风研究总经理助理、策略首席分析师及政策研究院负责人吴开达撰写，主要围绕当前市场环境、经济数据、国际局势及行业配置建议展开分析。报告强调AI产业趋势的进展依赖于应用端和消费端的突破，重视AI巨头的布局。同时，指出当前市场正处于牛市初期，资金更偏好高景气赛道，而随着市场发展，资金会逐渐聚焦主线，周期股因其低估值和高贝塔属性，可能在基本面回暖时获得增量资金的青睐。

主要观点

1. 市场对俄乌冲突的反应

• 阶段划分：俄乌冲突可划分为预期升温、全面爆发、僵持深化及常态化修复四个阶段。
• 阶段1：外交博弈升级、军事部署密集，西方制裁预案启动，但尚未动武。
• 阶段2：俄正式“特别军事行动”，冲突全面爆发，欧美金融与能源制裁落地。
• 阶段3：外交谈判破裂，冲突重心回归战场，俄军控制卢甘斯克全境及赫尔松大部分地区。
• 阶段4：西方介入性质发生质变，向乌提供进攻性重装备，战线进入双向高强度消耗战阶段。

2. A股市场表现

• 阶段1-3：受全球风险偏好收缩和通胀预期压制，指数整体回调，成长与周期板块承压。
• 阶段4：市场情绪修复，科技、消费等高弹性方向反弹，小盘成长风格领涨。
• 行业表现：煤炭贯穿前三阶段，体现能源安全主线；计算机、传媒在阶段4高修复。银行、医药、家电具备阶段性抗跌属性，社会服务在反弹期兼具涨幅与波动控制优势。

3. 当前国际局势

• 美以伊地缘局势：当前局势与俄乌冲突初期相似，各方尚未释放明确的谈判信号，可能正处于“全面爆发”阶段。
• 通胀担忧：供给冲击引发的通胀再起担忧重新笼罩全球市场，美国年内已无降息预期。
• 中国经济：与2022年疫情冲击不同，2026年初内生动能出现回暖迹象。

4. 国内经济数据

• 2026年2月经济数据：工业、社消、投资均边际走强，高于WIND一致预期。
• 高频指标：交运方面，地铁客运量指数回升。
• 工业生产：工业生产腾落指数持平，部分行业如甲醇、水泥、轮胎回升，而山东地炼、涤纶长丝、纯碱回落。

5. 市场重新定价美联储加息预期

• 加息概率：截至2026年3月21日，美联储2026年4月加息25基点的概率为6.2%，维持现有利率的概率为93.8%。
• 国际动态：俄乌谈判暂停，伊朗确认拉里贾尼已遇难，以色列领导人表示伊朗不再具备铀浓缩和弹道导弹制造能力，美军可能采取行动迫使伊朗开放霍尔木兹海峡。

行业配置建议

• 投资主线：分为三个方向：
  1. AI产业革命：关注算力、存力、电力及应用的科技主线机会。
  2. 内外共振：经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现。
  3. 赔率思维：考虑风格轮动和底部反转的可能性，连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业包括食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 海外通胀持续性超预期
• 流动性收紧超预期

附注

• 报告内容为天风证券股份有限公司所有，未经授权不得复制或传播。
• 投研服务实行签约白名单制，欢迎成为签约客户以获取更多服务。
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