固收深度研究：俄乌冲突如何影响宏观与市场-20220225-华泰证券-15页_851kb

俄乌冲突对宏观与市场的影响总结

核心内容

俄乌冲突表面上是北约东扩与反推，但实质是俄乌美欧英五方博弈的结果。战争可能不会持续太久，但后续制裁带来的潜在冲击将对全球经济和金融市场产生深远影响。俄罗斯与乌克兰是能源、金属、农产品和化肥等重要商品的出口国，其冲突将加剧全球供应链紧张，短期内抬升全球通胀压力，但对全球增长的冲击相对有限。

主要观点

• 战争与制裁的双重影响：战争初期的市场交易以避险资产为主，如美元、黄金、人民币资产等；而制裁则对俄罗斯经济造成重创，影响其在国际金融市场和工业系统中的地位。
• 通胀压力与供应链风险：俄乌冲突短期内将加剧全球能源、农产品和稀有气体的供给担忧，推高全球通胀预期。但考虑到俄乌经济体量较小，对全球经济整体影响有限。
• 市场表现分化：美股可能因风险偏好下降而承压，但受盈利支撑有望小幅反弹；美债趋弱，而能化、农产品等商品受益。A股进入磨底阶段，市场情绪对短期走势影响较大。
• 人民币资产相对受益：人民币资产在风险偏好下降和通胀预期上行背景下，具有一定的避险属性。美元走强的同时，人民币也可能因贸易顺差和实际利差而走强。

关键信息

俄乌商品供给格局

俄乌冲突对通胀的影响

• 油价影响最大：俄乌冲突加剧了全球能源供需紧张，油价上涨对全球通胀具有显著影响。根据单变量回归模型，若布伦特油价中枢分别达80、100、120美元/桶，我国PPI中枢将分别约为1.5%、4%、6.5%。
• 农产品与化肥：俄乌冲突对农产品和化肥出口造成影响，可能推高国际粮价和化肥价格，进而影响国内食品和工业成本。
• 美国CPI：美国CPI对油价敏感，若油价上涨至120美元/桶，可能使CPI同比上升至2.8%，最悲观情况下可能接近9%。
• 欧洲通胀：欧洲直接面对油气涨价冲击，货币政策可能对通胀有更高的容忍度。

俄乌冲突对金融市场的影响

• 风险偏好下降：战争初期市场转向避险模式，美元、黄金、人民币资产表现较好，而股市和部分商品价格承压。
• 通胀预期上行：制裁和战争对大宗商品供给的冲击将延续，影响全球通胀预期，特别是对能源和工业材料。
• 市场波动：战争对市场的影响可能是短期的，但后续制裁可能延长通胀压力。

人民币资产表现

• 短期走强逻辑：美元走强背景下，人民币因贸易顺差、外需支撑和实际利差等因素，仍可能维持相对强势。
• 中长期趋势：人民币走势将取决于出口回落、内需修复和中美货币政策差异等因素，中长期仍偏强。

国内市场与资产配置

• 债券市场：国内债券票息表现优于久期，A股进入磨底阶段，市场情绪对短期走势影响较大。
• 股市建议：关注政策受益和困境反转品种，如新老基建、地产龙头、大金融等，同时布局成长股，如数字经济和汽车智能化。
• 转债策略：转债防赎防贵防股的阶段已过，推荐性价比更高的正股替代品种。

风险提示

1. 战争持续性超预期：若俄乌冲突持续时间较长，将对全球通胀和供应链造成更大影响。
2. 战争规模扩大：冲突扩大可能对全球经济带来更广泛冲击。

总结

俄乌冲突虽引发短期市场避险情绪和通胀预期，但对全球增长的冲击相对有限。俄罗斯和乌克兰作为能源、金属、农产品和化肥的重要出口国，其冲突将对相关商品价格产生显著影响，但整体经济影响可控。人民币资产在避险和通胀背景下相对受益，而美股和美债可能面临压力。国内市场在短期风险偏好下降后，进入磨底阶段，建议关注政策受益、成长股及中长期产业格局变化。