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天成自控(603085)总结：汽车零部件传统主业景气度维持，乘用车业务迎来收获期

核心内容概述

天成自控是一家专注于车辆座椅研发、生产和销售的企业，主要产品涵盖工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅三大系列。公司是工程机械座椅市场龙头，多个细分领域市占率超过40%。随着公司向乘用车座椅业务的快速拓展，其传统主业与新兴业务均展现出良好的增长潜力。分析师对天成自控给予“增持”评级，认为其未来发展前景广阔。

主要观点

1. 传统主业持续景气

• 基建投资拉动：2017年1-11月我国基础设施建设投资累计完成额达12.44万亿元，同比增长16%。随着PPP项目持续落地，基建投资将继续支撑工程机械需求。
• 环保治理推动：国三重卡治理持续加码，部分地区已出台政策引导国三柴油车报废。预计2017年更新换代需求超过50%，2018年仍有约140万辆国三重卡待更新，重卡行业景气度维持。
• 公司产品优势：公司产品在工程机械领域已进入卡特彼勒全球采购体系，开发的独立减震式座椅处于行业领先；商用车气囊减震座椅符合人体工程学，处于国内高端市场领先；农用机械座椅主要面向国际市场，市场占有率逐年提升。

2. 乘用车业务迎来增长拐点

• 市场空间广阔：至2020年，我国自主品牌乘用车座椅市场规模有望突破360亿元，10万元以下乘用车座椅市场空间达330亿元。
• 国产替代趋势：乘用车市场竞争激烈，整车价格下降促使主机厂寻求成本优化，座椅作为整车成本占比约5%的高价值零部件，成为国产替代的重点领域。
• 客户拓展与产能释放：公司已与众泰、上汽、赛麟等车企建立合作关系，众泰部分车型实现量产。2016年募集资金建设30万套乘用车座椅产能，预计产能释放将带来业务放量。

关键信息

财务数据概览

业务拓展与产能

• 2016年通过定增募集资金4.3亿元用于建设乘用车座椅智能化生产基地，预计达产后年产能为30万套成品座椅及140万套核心件。
• 2017年10月启动可转债募集资金用于乘用车座椅生产基地建设（二期），并设立南京、徐州子公司以支持产能扩张。

风险提示

1. 乘用车客户拓展风险：目前仅众泰实现较大规模量产，其他客户尚未大规模放量，可能影响未来业绩增长。
2. 原材料价格波动风险：钢材、冲压件、皮革及海绵等原材料成本占比高，议价能力弱，价格波动可能影响毛利。
3. 销售价格下降风险：作为新进入者，议价能力有限，面临整车价格下降带来的销售压力。
4. 出口市场低迷与汇率风险：产品主要出口至北美和欧洲，受全球经济和汇率波动影响较大。

结论

天成自控凭借其在传统工程机械座椅领域的龙头地位和乘用车座椅业务的快速拓展，展现出强劲的成长潜力。随着基建投资和环保政策的双重驱动，传统业务景气度维持；同时，乘用车业务在产能释放后有望成为新的业绩增长点。分析师认为，公司具备良好的发展前景，给予“增持”评级。然而，公司需关注乘用车客户拓展、原材料成本、销售价格及出口市场波动等风险因素。