20240714-德邦证券-固定收益点评_没有实质性操作_债券能跌吗__8页_1mb

报告摘要

报告标题: 固定收益点评：央行操作与市场博弈
核心主题: 分析央行临时正逆回购后债市行情、策略分歧及风险。

市场行情回顾
- 央行公布临时正逆回购后，债市经历一日调整，随后录得四天连续上涨。市场解读为央行动作后的博弈结果，焦点在于央行 willingness to intervene.
基本面与资金流逻辑
- 经济数据支撑：6月CPI同比增速降至0.2%，环比修复动力有限，生产强于需求；美联储9月降息25BP概率达90%，年内或降息两次；社融增速基本符合预期，居民与企业信贷均弱；M1增速创新低，理财规模加速回流（周同比增速超10%）。
- 这些因素使长期债市悲观情绪有限，建议利率或为“慢牛”；但短期急跌慢涨格局，需规避风险。
“每调买机”策略分歧
- 主流策略仍为央行操作前买入债券，但争议点在于时机选择：央行是否将实质卖债或正回购。作者认为央行有能力实施操作，且意愿强烈（近期多次推进借券和正回购），但工具有效性存疑：
  - 临时正逆回购可能出现传导偏差，因一级交易商上报需求不完全反映实际市场，央行决定权较大但调控精准度不足。
  - 10年期国债利率虽回调55个BP，仍未至理想配置点，建议等待政策落地以保上半年收益。
策略建议
- 推荐降低杠杆，降久期非最优解；基金近两周已显示降仓位行为，建议在7月观望央行实质性行动。