2017-PVC行业：供需改善明显，一体化企业盈利继续提升_25页-2mb

PVC行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年中国PVC行业的供需格局、价格走势、成本结构及未来发展趋势，并对相关企业进行了盈利预测和投资推荐。

主要观点

• 供需格局改善：PVC行业经过连续三年的产能下降，有效产能逐步减少，叠加环保督查和运输限制，供给端收缩，需求端因出口增长和以塑代木、代钢等应用增加，供需格局正在改善。
• 开工率有限，库存低位：尽管PVC开工率在2017年达到79%，但受环保和电石供应影响，提升空间有限。库存已处于低位，部分企业预售产品至8月份，出现负库存现象。
• 出口与以塑代木贡献显著：出口量同比增长17.72%，印度作为主要客户，预计其房地产市场发展将带动PVC需求增长。以塑代木应用推广，也使PVC需求增长。
• 电石价格上涨支撑PVC：电石价格受环保督查、运输限制及煤炭涨价影响，呈现上涨趋势，进一步支撑PVC价格。
• 碱氯失衡有望缓解：随着“2+26”城市限产政策的执行，烧碱产能减少，PVC价格有望提升。
• 一体化企业具备成本优势：具备电石-氯碱一体化及资源配套齐全的企业在成本和抗风险能力上占优，如中泰化学、鸿达兴业、君正集团和亿利洁能。
• 推荐企业：强烈推荐中泰化学、鸿达兴业、君正集团和亿利洁能，因其在成本控制和盈利弹性方面表现突出。

关键信息

1. PVC供需格局正在改善

• 产能下降：2016年全国PVC产能为2326万吨，占全球5800万吨产能的40%。
• 产能退出：2014-2016年产能分别下降3.5%、1.7%和0.9%。
• 行业集中度提升：全国PVC企业总数从2012年的94家下降至目前的75家。
• 环保与政策影响：中央环保督察组对多个省份进行检查，限制电石生产及运输，影响PVC开工率。
• 水俣公约生效：高汞触媒企业面临环保压力，低汞触媒推广加速，但部分企业仍使用高汞触媒。

2. 电石价格趋势向上

• 电石产能：截至2016年底，国内电石产能超过3800万吨，主要分布在西北、西南地区。
• 成本上升：电石价格因环保、运输和煤炭涨价而上升，对PVC成本形成支撑。
• 一体化企业优势：电石-氯碱一体化企业具备明显成本优势，如新疆圣雄、新疆宜化等。

3. PVC价格走势与盈利情况

• 价格提升：2017年上半年PVC价格中枢在6000元/吨左右，相比去年提升800元。
• 库存低位：PVC库存处于低位，部分企业预售产品至8月，形成负库存。
• 盈利提升：PVC企业盈利明显提升，如中泰化学、鸿达兴业、君正集团和亿利洁能的EPS和PE均有改善。

4. PVC行业面临的风险

• 房地产需求不足：若房地产需求未达预期，可能影响PVC需求。
• 新增产能投放：若新增产能投放加速，可能压制PVC价格。
• 美国乙烯法PVC冲击：未来美国低价乙烯法PVC可能对电石法PVC造成冲击。

5. 重点推荐企业

• 中泰化学：PVC产能153万吨，每亿元市值对应产能0.45万吨，强烈推荐。
• 鸿达兴业：PVC产能70万吨，每亿元市值对应产能0.35万吨，强烈推荐。
• 君正集团：PVC产能70万吨，每亿元市值对应产能0.15万吨，强烈推荐。
• 亿利洁能：PVC权益产能20万吨，每亿元市值对应产能0.09万吨，强烈推荐。

图表目录

• 图1：中国PVC历史产能数据
• 图2：国内PVC厂家及产能变化
• 图3：PVC历史价格走势
• 图4：2017年新增产能情况
• 图5：PVC历年开工率
• 图6：PVC消费量变化
• 图7：PVC下游应用占比
• 图8：中国PVC出口情况
• 图9：2016年PVC出口各国占比
• 图10：出口印度PVC数量变化
• 图11：印度历年GDP增速
• 图12：塑料建筑模板相比木模板的优势
• 图13：PVC价格与房屋新开工面积的相关性
• 图14：固定资产投资同比超去年
• 图15：商品房销售面积、房屋新开工面积同比增长
• 图16：房屋待售面积下行，去库存超预期
• 图17：中国电石产能变化情况
• 图18：电石历史价格走势
• 图19：电石-氯碱一体化企业产能
• 图20：中国烧碱产能变化
• 图21：全球烧碱产能分布
• 图22：烧碱下游需求分布
• 图23：上海氯碱化工烧碱盈利明显好于PVC
• 图24：烧碱和液氯价格跷跷板效应
• 图25：造纸行业复苏
• 图26：粘胶价格上行
• 图27：氧化铝产量变化
• 图28：氧化铝价格走势
• 图29：烧碱和PVC价格走势
• 图30：烧碱和PVC开工率
• 图31：PVC-电石价差情况
• 图32：主要PVC厂家资源配套情况
• 图33：主要PVC企业成本曲线（直接成本）
• 图34：主要PVC企业成本曲线（含运费）
• 图35：相关上市公司历年毛利率
• 图36：建议关注上市公司标的弹性分析
• 图37：建议关注上市公司标的盈利预测

风险提示

• 房地产需求释放不足
• 新增产能投放加速
• 美国低价乙烯法PVC对电石法PVC的冲击

投资建议

• 强烈推荐：中泰化学、鸿达兴业、君正集团和亿利洁能
• 推荐理由：具备资源配套优势和一体化生产，成本控制能力强，盈利弹性大

联系方式

• 分析师：杨超、顾锐、杨晖
• 联系方式：详见文档

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