2017-PVC行业深度报告：供需改善明显，一体化企业盈利继续提升_25页-2mb

PVC行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年PVC行业的供需格局、价格走势、成本结构及未来发展趋势，认为PVC行业在2017年迎来供需改善，一体化企业盈利继续提升。同时，报告指出电石价格上涨为PVC提供支撑，烧碱与PVC价格存在跷跷板效应，四季度PVC价格有望再提价。此外，报告推荐了中泰化学、鸿达兴业、君正集团和亿利洁能等企业。

主要观点

1. PVC供需格局改善

• 供给端：PVC行业连续三年产能下降，2017年新增产能低于预期，未来产能以置换为主。环保督查趋严限制开工，水俣公约生效后高汞触媒企业面临压力，行业有效产能可能缩减。
• 需求端：2017年1-5月PVC消费量同比增长11.31%，主要得益于出口增长和以塑代木、以塑代钢带来的新增需求。房地产和基建带动需求增长，预计2017年下半年PVC需求将释放。
• 库存情况：2017年上半年PVC库存处于低位，部分企业已预售至8月，处于负库存状态。

2. 电石价格上涨支撑PVC

• 电石价格受环保政策、运输限制和煤炭价格上涨影响，呈上升趋势。
• 电石价格提升直接影响PVC成本，进而支撑PVC价格。
• 电石-氯碱一体化企业具备成本优势，资源配套全面的厂家更易受益。

3. 碱氯失衡有望缓解

• 烧碱因电解铝和氧化铝行业复苏而维持高景气，压制PVC价格。
• 随着“2+26”城市限产政策执行，烧碱价格下行，碱氯失衡结束，PVC价格将受益。

4. 四季度PVC有望再提价

• 四季度为消费旺季，环保督查限制开工，烧碱价格下行将减少PVC供给，推动价格上涨。
• 电石供应紧张和成本上升也将对PVC价格形成支撑。

5. 一体化企业具备成本优势

• 西北地区一体化程度高，拥有煤矿、盐矿、石灰石矿及热电厂等资源，具备显著成本优势。
• 自备电企业相比外购电企业，成本优势明显，预计未来竞争中占优。

关键信息

重点推荐公司

• 中泰化学：PVC产能153万吨，每亿元市值对应产能0.45万吨，2017年EPS 1.31元，PE 12.1倍。
• 鸿达兴业：PVC产能70万吨，每亿元市值对应产能0.35万吨，2017年EPS 0.59元，PE 14.5倍。
• 君正集团：PVC产能70万吨，每亿元市值对应产能0.15万吨，2017年EPS 0.18元，PE 29.4倍。
• 亿利洁能：PVC权益产能20万吨，每亿元市值对应产能0.09万吨，2017年EPS 0.30元，PE 26.1倍。

供需分析

• 供给：2017年PVC产能维持在2326万吨，新增产能投放有限，环保政策限制开工。
• 需求：房地产和基建带动PVC需求，出口增长和以塑代木是主要新增需求来源。
• 库存：PVC库存处于低位，部分企业已预售至8月，形成负库存。

价格与成本

• PVC价格中枢在6000-7000元/吨，电石价格上升支撑PVC。
• PVC-电石价差较去年年中上浮734元，PVC企业盈利显著。
• 一体化企业因资源配套和自发电优势，成本明显低于外购电企业。

海外市场

• 美国房地产复苏：待售房库存量降至2008年以来最低，新建住宅数量创历史新高，有望提振PVC需求。
• 欧洲产能减少：预计未来欧洲氯碱产能将减少近百万吨，影响PVC供应。

风险提示

• 房地产需求释放不足
• 新增产能投放加速
• 美国低价乙烯法PVC对电石法PVC的冲击

图表目录

• 图1：中国PVC历史产能数据（万吨）
• 图2：国内PVC厂家及产能变化（万吨）
• 图3：PVC历史价格走势（元/吨）
• 图4：2017年新增产能情况
• 图5：PVC历年开工率
• 图6：PVC消费量变化
• 图7：PVC下游应用占比
• 图8：中国PVC出口情况（吨）
• 图9：2016年PVC出口各国占比
• 图10：出口印度PVC数量变化（万吨）
• 图11：印度历年GDP增速
• 图12：塑料建筑模板相比木模板的优势
• 图13：PVC价格与房屋新开工面积的相关性
• 图14：固定资产投资同比超去年
• 图15：商品房销售面积、房屋新开工面积同比增长
• 图16：房屋待售面积下行，去库存超预期
• 图17：中国电石产能变化情况（万吨）
• 图18：电石历史价格走势（元/吨）
• 图19：电石-氯碱一体化企业产能（万吨）
• 图20：中国烧碱产能变化
• 图21：全球烧碱产能分布（万吨）
• 图22：烧碱下游需求分布
• 图23：上海氯碱化工烧碱盈利明显好于PVC
• 图24：烧碱和液氯价格跷跷板效应明显
• 图25：造纸行业复苏
• 图26：粘胶价格上行
• 图27：氧化铝产量变化（万吨）
• 图28：氧化铝价格走势
• 图29：烧碱和PVC价格走势（元/吨）
• 图30：烧碱和PVC开工率
• 图31：PVC-电石价差情况
• 图32：主要PVC厂家资源配套情况
• 图33：主要PVC企业成本曲线（直接成本）
• 图34：主要PVC企业成本曲线（含运费）
• 图35：相关上市公司历年毛利率
• 图36：建议关注上市公司标的弹性分析
• 图37：建议关注上市公司标的盈利预测

行业趋势

• PVC行业未来将以等量置换为主，环保和安全监管趋严。
• 一体化企业成本优势明显，资源配套全面的厂家更具竞争力。
• 四季度PVC价格有望再提价，受益于环保限产、烧碱价格下行及需求释放。